📄 Tekst ustawy
Dokument
podpisany przez
Krzysztof Madej
Data: 2019.05.30
16:23:01 CEST
MONITOR POLSKI
DZIENNIK URZĘDOWY RZECZYPOSPOLITEJ POLSKIEJ
Warszawa, dnia 30 maja 2019 r.
Poz. 466
Uchwała Nr 2/2019
Rady Polityki Pieniężnej
z dnia 14 maja 2019 r.
w sprawie przyjęcia sprawozdania z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2018
Na podstawie art. 12 ust. 1 ustawy z dnia 29 sierpnia 1997 r. o Narodowym Banku Polskim (Dz. U. z 2017 r. poz. 1373,
z 2018 r. poz. 2243 oraz z 2019 r. poz. 371 i 730) uchwala się, co następuje:
§ 1. Przyjmuje się sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2018, stanowiące załącznik do uchwały.
§ 2. Uchwała wchodzi w życie z dniem podjęcia.
Przewodniczący Rady Polityki Pieniężnej: A. Glapiński
Członkowie Rady Polityki Pieniężnej: G. Ancyparowicz, E. Gatnar, Ł. Hardt, E. Łon,
E. Osiatyński, R. Sura, K. Zubelewicz, J. Żyżyński
Monitor Polski
–2–
Poz. 466
Załącznik do uchwały nr 2/2019 Rady Polityki Pieniężnej
Załącznik do
uchwały
2/2019
Rady
z dnia
14 majanr2019
r. (poz.
466) Polityki Pieniężnej
z dnia 14 maja 2019 r. (poz. …..)
JEKT NA POSIEDZENIE RADNIU 10 M
Sprawozdanie z wykonania
założeń polityki pieniężnej
na rok 2018
AJA 2011
Warszawa, maj 2019 r.
Monitor Polski
–3–
Poz. 466
Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2018
Przedkładając sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej, Rada Polityki Pieniężnej wypełnia
zobowiązanie zawarte w art. 227 Konstytucji Rzeczypospolitej Polskiej do złożenia Sejmowi
sprawozdania z wykonania założeń polityki pieniężnej w ciągu 5 miesięcy od zakończenia roku
budżetowego. Zgodnie z art. 53 ustawy o Narodowym Banku Polskim sprawozdanie z wykonania
założeń polityki pieniężnej jest ogłaszane w Dzienniku Urzędowym Rzeczypospolitej Polskiej „Monitor
Polski”. Sprawozdanie prezentuje główne elementy realizowanej strategii polityki pieniężnej, opis
uwarunkowań makroekonomicznych i decyzji podejmowanych w zakresie polityki pieniężnej w roku
objętym sprawozdaniem, a także opis stosowanych instrumentów polityki pieniężnej.
Do Sprawozdania z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2018 dołączono załączniki, w których
przedstawiono kształtowanie się istotnych zmiennych makroekonomicznych, a także Opisy dyskusji na
posiedzeniach decyzyjnych Rady Polityki Pieniężnej i Wyniki głosowania członków Rady Polityki Pieniężnej nad
wnioskami i uchwałami w roku objętym sprawozdaniem.
Przy ocenie polityki pieniężnej ex post należy brać pod uwagę jej uwarunkowania, w tym przede
wszystkim to, że działania władz monetarnych wpływają na gospodarkę ze znacznym opóźnieniem,
a jednocześnie są podejmowane w warunkach niepewności dotyczącej przyszłych procesów
makroekonomicznych.
Należy także
uwzględniać
to, że
w gospodarce
występują
wstrząsy
makroekonomiczne, które – choć pozostają poza kontrolą krajowej polityki pieniężnej – mogą w znacznej
mierze wpływać na sytuację gospodarczą i procesy inflacyjne w krótkim, a niekiedy także
w średnim okresie.
Monitor Polski
–4–
Poz. 466
Spis treści
1. Strategia polityki pieniężnej w 2018 r. ......................................................................................................... 5
2. Polityka pieniężna i jej uwarunkowania w 2018 r. .................................................................................... 7
3. Instrumenty polityki pieniężnej w 2018 r. ................................................................................................ 12
Załącznik 1. Otoczenie polskiej gospodarki ................................................................................................. 17
Załącznik 2. Produkt Krajowy Brutto ............................................................................................................. 20
Załącznik 3. Ceny towarów i usług konsumpcyjnych ................................................................................ 22
Załącznik 4. Bilans płatniczy ........................................................................................................................... 25
Załącznik 5. Pieniądz i kredyt ......................................................................................................................... 28
Załącznik 6. Opisy dyskusji na posiedzeniach decyzyjnych Rady Polityki Pieniężnej ...................... 30
Załącznik 7. Wyniki głosowań członków Rady Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami ... 66
Monitor Polski
–5–
Poz. 466
Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2018
1. Strategia polityki pieniężnej w 2018 r.
W 2018 r. Rada Polityki Pieniężnej, zwana dalej „Radą”, prowadziła politykę pieniężną zgodnie
z Założeniami polityki pieniężnej na rok 2018 przyjętymi we wrześniu 2017 r. Podobnie jak
w poprzednich latach głównym celem polityki pieniężnej było utrzymanie stabilności cen, przy
jednoczesnym wspieraniu zrównoważonego wzrostu gospodarczego oraz stabilności systemu
finansowego. W ten sposób Rada realizowała podstawowe zobowiązania Narodowego Banku
Polskiego zawarte w Konstytucji Rzeczypospolitej Polskiej (Dz. U. z 1997 r. poz. 483, z późn. zm.)
oraz w ustawie z dnia 29 sierpnia 1997 r. o Narodowym Banku Polskim (Dz. U. z 2017 r. poz. 1373,
z późn. zm.). Zgodnie z art. 227 ust. 1 Konstytucji Rzeczypospolitej Polskiej „Narodowy Bank Polski
odpowiada za wartość polskiego pieniądza”. Ustawa o Narodowym Banku Polskim, zwanym dalej
„NBP”, w art. 3 ust. 1 stanowi, że „podstawowym celem działalności NBP jest utrzymanie stabilnego
poziomu cen, przy jednoczesnym wspieraniu polityki gospodarczej Rządu, o ile nie ogranicza
to podstawowego celu NBP”.
Rada dąży do zapewnienia stabilności cen, wykorzystując strategię średniookresowego celu
inflacyjnego. Od 2004 r. Rada realizuje średniookresowy cel inflacyjny na poziomie 2,5%
z symetrycznym przedziałem odchyleń o szerokości ± 1 punkt procentowy. W państwach, w których
realizowana jest strategia celu inflacyjnego, inflacja jest przeciętnie niższa niż w pozostałych.
Od 2004 r. przeciętny poziom inflacji w Polsce wynosił 2,0% rocznie, a więc był zbliżony do 2,5%
i mieścił się w symetrycznym przedziale odchyleń, choć w niektórych latach dynamika cen
znajdowała się poza tym przedziałem. Jednocześnie tempo wzrostu gospodarczego było w ostatnich
latach stosunkowo stabilne i zbliżone do długookresowego trendu, a w gospodarce nie narastały
nierównowagi makroekonomiczne. Wskazuje to na skuteczność strategii celu inflacyjnego
w zapewnieniu długookresowej stabilności cen, przy jednoczesnym wspieraniu zrównoważonego
wzrostu gospodarczego.
Średniookresowy charakter celu oznacza, że ze względu na szoki makroekonomiczne i finansowe
inflacja może okresowo kształtować się powyżej lub poniżej celu, w tym również poza określonym
przedziałem odchyleń od celu. Reakcja polityki pieniężnej na szoki jest elastyczna i zależy
od ich przyczyn oraz oceny trwałości ich skutków, w tym wpływu na procesy inflacyjne.
W przypadku odchylenia się inflacji od celu Rada w sposób elastyczny określa oczekiwane tempo
powrotu inflacji do celu, ponieważ szybkie sprowadzenie inflacji do celu może wiązać się z istotnymi
kosztami dla stabilności makroekonomicznej lub finansowej.
Podejmując decyzje w zakresie polityki pieniężnej, Rada bierze pod uwagę działanie mechanizmu
transmisji monetarnej, w tym opóźnienia, z jakimi zmiany parametrów polityki pieniężnej wpływają
na gospodarkę. Długość opóźnień, jakie występują od podjęcia decyzji dotyczącej poziomu stóp
procentowych do zaobserwowania jej najsilniejszego wpływu na wielkości realne (m.in. produkcję
i zatrudnienie) oraz inflację, wynosi kilka kwartałów i może zmieniać się w czasie. Ponadto polityka
pieniężna prowadzona jest w warunkach niepewności, dotyczącej szczególnie przyszłego
kształtowania się sytuacji gospodarczej.
Monitor Polski
–6–
Poz. 466
1. Strategia polityki pieniężnej w 2018 r.
Doświadczenia globalnego kryzysu finansowego wskazują, że stabilizowanie inflacji na niskim
poziomie
jest
ważnym,
ale
niewystarczającym
warunkiem
utrzymania
równowagi
w gospodarce, która z kolei sprzyja utrzymaniu stabilności cen w długim okresie. Zagrożeniem
dla stabilności cen w długim okresie są zwłaszcza nierównowagi w sektorze finansowym.
Mając to na uwadze, Rada prowadzi politykę pieniężną w taki sposób, aby sprzyjać utrzymaniu
stabilności systemu finansowego i ograniczać ryzyko narastania nierównowag w gospodarce,
uwzględniając w swoich decyzjach kształtowanie się cen aktywów (zwłaszcza cen nieruchomości)
oraz dynamikę akcji kredytowej. W warunkach znacznej swobody przepływu kapitału i integracji
rynków finansowych najważniejszą rolę w ograniczaniu nierównowag makroekonomicznych
powinna pełnić polityka makroostrożnościowa. Wywierając selektywny wpływ na kształtowanie się
agregatów kredytowych, umożliwia ona stabilizowanie akcji kredytowej, przy mniejszych kosztach
dla wzrostu gospodarczego niż w przypadku stosowania instrumentów polityki pieniężnej.
Oprócz polityki pieniężnej i makroostrożnościowej istotną rolę w utrzymywaniu stabilności
makroekonomicznej pełni także polityka fiskalna. W celu zachowania stabilności makroekonomicznej
niezbędne jest prowadzenie polityki fiskalnej, która zapewnia długookresową stabilność finansów
publicznych.
Rada realizuje strategię celu inflacyjnego w warunkach płynnego kursu walutowego. Reżim płynnego
kursu nie wyklucza interwencji na rynku walutowym, gdy jest to niezbędne do zapewnienia
stabilności makroekonomicznej i finansowej kraju.
Monitor Polski
–7–
Poz. 466
Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2018
2. Polityka pieniężna i jej uwarunkowania
w 2018 r.
Polityka pieniężna w Polsce w 2018 r. była prowadzona w warunkach relatywnie korzystnej, choć
stopniowo osłabiającej się koniunktury gospodarczej na świecie. W szczególności w II połowie roku
dynamika PKB w wielu gospodarkach – w tym w strefie euro – spowolniła. Jednocześnie inflacja
w najbliższym otoczeniu polskiej gospodarki pozostała umiarkowana, choć podlegała wahaniom
wynikającym głównie ze zmian cen surowców energetycznych na rynkach światowych, w tym
zwłaszcza ropy naftowej.
W 2018 r. Rezerwa Federalna Stanów Zjednoczonych (zwana dalej „Fed”) stopniowo podnosiła stopy
procentowe, a Europejski Bank Centralny (EBC) ograniczał skalę skupu aktywów, utrzymując
jednocześnie stopy procentowe w pobliżu zera, w tym stopę depozytową poniżej zera. Zacieśnienie
polityki pieniężnej przez Fed, a także utrzymująca się niepewność dotycząca zmian w polityce
handlowej największych państw oraz osłabienie światowej koniunktury przyczyniło się do
pogorszenia nastrojów na światowych rynkach finansowych.
W Polsce koniunktura w 2018 r. była bardzo dobra. Dynamika PKB przyśpieszyła do 5,1% (wobec
4,9% w 2017 r.). Głównym czynnikiem wzrostu pozostała rosnąca konsumpcja, wspierana przez
wzrost zatrudnienia i płac, niskie bezrobocie, a także bardzo dobre nastroje konsumentów.
Równocześnie przyśpieszył wzrost inwestycji, czemu sprzyjały korzystne perspektywy popytu,
rosnąca absorpcja środków unijnych oraz wysokie wykorzystanie zdolności produkcyjnych. W 2018 r.
nastąpił także istotny wzrost eksportu, choć jego dynamika obniżyła się w związku z osłabieniem
wzrostu handlu światowego oraz spowolnieniem tempa wzrostu gospodarczego w strefie euro.
Jednocześnie nadal rósł import, choć jego wzrost także się obniżył.
Dynamika cen konsumpcyjnych w 2018 r. była umiarkowana i wyniosła średniorocznie 1,6%, a więc
utrzymała się w przedziale odchyleń od celu inflacyjnego (2,5% plus/minus 1 punkt procentowy).
Towarzyszyła temu niska inflacja bazowa. Wskaźnik inflacji po wyłączeniu cen żywności i energii
wyniósł w 2018 r. średniorocznie 0,7%.
Jednocześnie w gospodarce nie narastały nierównowagi makroekonomiczne. W szczególności, mimo
istotnego wzrostu kredytu dla sektora niefinansowego (średniorocznie o 5,9%), jego dynamika
pozostała zbliżona do
dynamiki nominalnego PKB. W konsekwencji
zadłużenie sektora
niefinansowego z tytułu kredytów w relacji do PKB pozostało stabilne. Jednocześnie mimo bardzo
dobrej koniunktury w krajowej gospodarce utrzymała się nadwyżka w handlu zagranicznym,
a łączne saldo na rachunku obrotów bieżących i kapitałowych pozostało dodatnie. W efekcie, obniżyło
się zadłużenie zagraniczne w relacji do PKB. W tych warunkach kurs złotego, mimo okresowych
wahań związanych z zaburzeniami na międzynarodowych rynkach finansowych, był relatywnie
stabilny.
Wobec powyższych uwarunkowań Rada utrzymywała w 2018 r. stopy procentowe NBP
na niezmienionym poziomie, w tym stopę referencyjną na poziomie 1,5%. Stabilizacja stóp
procentowych NBP wspierała utrzymanie stabilności cen. Jednocześnie polityka pieniężna – wobec
Monitor Polski
–8–
Poz. 466
2. Polityka pieniężna i jej uwarunkowania w 2018 r.
przyspieszenia wzrostu gospodarczego oraz bardzo niskiego bezrobocia – ograniczała ryzyko
narastania nierównowag makroekonomicznych, a także sprzyjała stabilności systemu finansowego.
W 2018 r., podobnie jak w poprzednich latach, ważnym elementem prowadzonej polityki pieniężnej
była
komunikacja
z
otoczeniem
polegająca
na
przedstawianiu
przez
Radę
informacji
o podejmowanych decyzjach wraz z oceną przebiegu procesów gospodarczych wpływającą na te
decyzje.
Do
najważniejszych
instrumentów
komunikacji
polityki
pieniężnej
w 2018 r. należały publikowane cyklicznie: Informacje po posiedzeniach Rady Polityki Pieniężnej
(oraz towarzyszące im konferencje prasowe po posiedzeniach Rady), Opisy dyskusji na posiedzeniach
decyzyjnych Rady Polityki Pieniężnej1, Raporty o inflacji, a także Sprawozdanie z wykonania założeń polityki
pieniężnej na rok 2017 i Założenia polityki pieniężnej na rok 2019.
Poniżej przedstawiono najważniejsze uwarunkowania decyzji Rady w 2018 r. w podziale na półrocza.
W I połowie 2018 r. w gospodarce światowej utrzymywała się korzystna koniunktura. W strefie euro
dynamika PKB – mimo pewnego obniżenia w porównaniu z II połową 2017 r. – pozostała relatywnie
wysoka. Sprzyjał temu systematyczny wzrost zatrudnienia i płac oraz ekspansywna polityka
pieniężna EBC. Natomiast wzrost gospodarczy w Stanach Zjednoczonych w I połowie 2018 r.
przyśpieszył. Nastąpiło to w warunkach bardzo dobrej koniunktury na rynku pracy, obniżenia części
podatków oraz wzrostu wartości majątku gospodarstw domowych. Napływające dane dotyczące
chińskiej gospodarki wskazywały z kolei na ustabilizowanie się dynamiki aktywności gospodarczej
na poziomie z 2017 r. Jednocześnie utrzymywały się ryzyka dla wzrostu światowego PKB, które były
związane przede wszystkim ze zmianami w polityce handlowej największych państw, wzrostem cen
surowców energetycznych oraz konsekwencjami podnoszenia przez Fed stóp procentowych.
Mimo dobrej globalnej koniunktury dynamika cen w otoczeniu polskiej gospodarki pozostawała
w I połowie 2018 r. umiarkowana, a inflacja bazowa była relatywnie niska. Jednocześnie wyższe niż
w 2017 r. ceny surowców energetycznych stopniowo przekładały się na wyższą dynamikę cen energii.
W strefie euro inflacja w I półroczu wyniosła średnio 1,5%.
W tych warunkach polityka pieniężna w najbliższym otoczeniu polskiej gospodarki pozostała
ekspansywna. W szczególności, EBC utrzymywał stopy procentowe w pobliżu zera, w tym stopę
depozytową poniżej zera oraz prowadził program skupu aktywów, przy czym skala tego programu
została od stycznia 2018 r. zmniejszona. Natomiast Fed stopniowo zacieśniał politykę pieniężną,
podnosząc przedział dla stopy procentowej łącznie o 0,5 pkt proc. (do 1,75-2,0% na koniec I półrocza)
oraz ograniczając swoją sumę bilansową.
Pomimo utrzymywania się dobrej koniunktury w gospodarce światowej nastroje na globalnych
rynkach finansowych pogorszyły się. Wzrost awersji do ryzyka na rynkach światowych był związany
przede wszystkim ze zmianami w polityce handlowej Stanów Zjednoczonych, wzrostem niepewności
dotyczącej polityki gospodarczej we Włoszech, a także zacieśnianiem polityki pieniężnej przez Fed,
które prowadziło do pogorszenia warunków finansowania gospodarek wschodzących zadłużonych
w amerykańskim dolarze. W tych warunkach ceny wielu aktywów finansowych obniżyły się.
1 W Opisach dyskusji na posiedzeniach decyzyjnych Rady Polityki Pieniężnej, stanowiących Załącznik 6. niniejszego Sprawozdania,
znajduje się szersze omówienie zagadnień i argumentów, które wpływały na decyzje Rady dotyczące poziomu stóp
procentowych podejmowane na poszczególnych posiedzeniach w 2018 r.
Monitor Polski
–9–
Poz. 466
Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2018
W szczególności w wielu gospodarkach wschodzących spadły ceny akcji, wzrosły rentowności
obligacji, a kursy walutowe osłabiły się wobec dolara. Osłabił się również kurs złotego, choć skala
osłabienia była umiarkowana w porównaniu z walutami innych gospodarek wschodzących.
W Polsce w I połowie 2018 r. koniunktura była bardzo dobra. Tempo wzrostu gospodarczego
wyniosło w tym okresie średnio 5,2% r/r. Głównym czynnikiem wzrostu był rosnący popyt
konsumpcyjny wspierany przez wzrost zatrudnienia i płac. W warunkach poprawiającej się sytuacji
na rynku pracy, w tym spadku bezrobocia, wypłat świadczeń z programu „Rodzina 500 plus” oraz
umiarkowanej inflacji, wskaźniki ufności konsumenckiej poprawiły się i kształtowały na historycznie
wysokich poziomach. Pozytywnie na popyt w gospodarce oddziaływały również rosnące inwestycje,
zwłaszcza publiczne, w tym współfinansowane ze środków unijnych. Towarzyszył temu stabilny
wzrost akcji kredytowej dla sektora niefinansowego. Przy jednoczesnym obniżeniu się dynamiki
eksportu i importu, wkład eksportu netto do wzrostu PKB pozostał w I półroczu 2018 r. zbliżony do
zera. Również saldo na rachunku obrotów bieżących (w relacji do PKB) było wciąż bliskie zeru,
a łączne saldo obrotów bieżących i kapitałowych było dodatnie, co wskazywało na wysoki stopień
równowagi zewnętrznej.
Pomimo bardzo dobrej koniunktury gospodarczej dynamika cen w Polsce w I połowie 2018 r.
obniżyła się i wyniosła średnio 1,6% r/r (wobec średnio 2,0% w 2017 r.). Umiarkowanej inflacji
sprzyjała stabilizacja wewnętrznej presji popytowej oraz umiarkowana inflacja u najważniejszych
partnerów handlowych Polski. W efekcie inflacja bazowa pozostała niska. Spadkowi inflacji sprzyjało
obniżanie się dynamiki
cen żywności
związane z wysoką podażą niektórych towarów
żywnościowych. Jednocześnie w I kw. tempo wzrostu cen energii było niskie, jednak od maja ich
wzrost wyraźnie przyśpieszył w ślad za rosnącymi cenami surowców na rynkach światowych,
oddziałując w kierunku wyższej inflacji.
Wobec powyższych uwarunkowań, w tym ze względu na umiarkowaną inflację oraz brak
nierównowag makroekonomicznych, w I połowie 2018 r. Rada utrzymywała stopy procentowe NBP
na niezmienionym poziomie, w tym stopę referencyjną na poziomie 1,5%. Za taką decyzją
przemawiały także prognozy, w tym marcowa projekcja inflacji i PKB, które wskazywały na
utrzymywanie się umiarkowanej inflacji oraz korzystnej koniunktury w polskiej gospodarce
w horyzoncie odziaływania polityki pieniężnej.
W II połowie 2018 r. koniunktura w gospodarce światowej pogorszyła się, co było szczególnie
wyraźne w IV kw. W omawianym okresie obniżyła się dynamika produkcji przemysłowej w wielu
krajach. W tych warunkach wzrosła niepewność co do perspektyw kształtowania się wzrostu
gospodarczego na świecie w kolejnych kwartałach. W ujęciu geograficznym, wyraźnie obniżyła się
dynamika aktywności gospodarczej w strefie euro oraz w części gospodarek azjatyckich, w tym
w Chinach. Natomiast koniunktura gospodarcza w Stanach Zjednoczonych pozostała korzystna,
a wzrost PKB był nieco wyższy niż w I połowie roku.
Inflacja na świecie w II połowie roku była wyższa niż w poprzednich kwartałach, co wynikało
w dużym stopniu z trwającego do października wyraźnego wzrostu cen ropy naftowej na rynkach
światowych. Jednak wraz ze spadkiem cen ropy naftowej w ostatnich miesiącach roku, inflacja
Monitor Polski
– 10 –
Poz. 466
2. Polityka pieniężna i jej uwarunkowania w 2018 r.
ponownie się obniżyła.2 W szczególności, w strefie euro inflacja w całym półroczu była zbliżona
do 2,0%, jednak w grudniu obniżyła się do 1,6% r/r. Jednocześnie inflacja bazowa w tej gospodarce
pozostała niska, kształtując się w pobliżu 1,0%. Natomiast w Stanach Zjednoczonych inflacja
w II półroczu pozostała wyższa niż w wielu innych gospodarkach rozwiniętych.
W II połowie 2018 r. polityka pieniężna w najbliższym otoczeniu polskiej gospodarki pozostała
łagodna. EBC utrzymywał stopy procentowe w pobliżu zera, w tym stopę depozytową poniżej zera,
choć jednocześnie w październiku 2018 r. zmniejszył skalę programu skupu aktywów netto, po czym
zakończył ten program z końcem roku. Natomiast Fed dwukrotnie podniósł stopy procentowe,
łącznie o 0,5 pkt proc. (do 2,25-2,5% na koniec roku), co – wraz z pogorszeniem się perspektyw
globalnego wzrostu gospodarczego oraz zmianami w polityce handlowej największych państw –
przyczyniło się do pogorszenia nastrojów na światowych rynkach finansowych, w tym wyraźnego
spadku cen akcji. Niekorzystnie na nastroje na rynkach finansowych w strefie euro oddziaływała
dodatkowo podwyższona niepewność związana z perspektywami polityki fiskalnej we Włoszech
oraz negocjacjami dotyczącymi wyjścia Wielkiej Brytanii z Unii Europejskiej. Pomimo tych
uwarunkowań, kurs złotego pozostał w omawianym okresie stabilny.
Pomimo pogorszenia się koniunktury w gospodarce światowej, wzrost gospodarczy w Polsce
w II połowie roku był wysoki i zbliżony do obserwowanego w I połowie roku. Głównym czynnikiem
wzrostu w dalszym ciągu był popyt konsumpcyjny, choć jego dynamika była nieco niższa niż
w poprzednich kwartałach. Wzrost konsumpcji był nadal wspierany przez zwiększające się płace
i zatrudnienie oraz utrzymujące się bardzo dobre nastroje konsumentów. Jednak w ostatnich
miesiącach roku dynamika zatrudnienia stopniowo się obniżała. W II połowie roku znaczący wkład
do wzrostu PKB miały również inwestycje, przy czym silnie rosnącym inwestycjom publicznym
towarzyszyło wyraźne ożywienie inwestycji w sektorze przedsiębiorstw. Wzrostowi inwestycji
w dalszym ciągu sprzyjały korzystne perspektywy popytu, absorpcja środków unijnych oraz wysokie
wykorzystanie zdolności produkcyjnych. Towarzyszył temu stabilny wzrost akcji kredytowej dla
sektora niefinansowego. Jednocześnie w II połowie roku dynamika eksportu była niższa niż w 2017 r.,
do czego przyczyniło się pogorszenie koniunktury w strefie euro, zwłaszcza w Niemczech, natomiast
dynamika importu – w warunkach dalszego wzrostu popytu wewnętrznego – pozostała wysoka.
W efekcie wkład eksportu netto do wzrostu PKB był w II połowie 2018 r. nieznacznie ujemny.
W omawianym okresie inflacja pozostała umiarkowana, a pod koniec roku nastąpił jej spadek
związany z obniżeniem się dynamiki cen energii (w ślad za spadkiem cen ropy naftowej na rynkach
światowych) oraz cen żywności. W efekcie inflacja CPI obniżyła się z 2,0% r/r w lipcu do 1,1% r/r
w grudniu. Obniżenie się inflacji nastąpiło w warunkach umiarkowanej wewnętrznej presji popytowej
oraz spadku inflacji w strefie euro. W tych warunkach inflacja bazowa pozostała niska, na co złożył się
spadek dynamiki cen usług przy nadal niskiej – chociaż stopniowo rosnącej – dynamice cen towarów
nieżywnościowych.
Biorąc pod uwagę napływające w II półroczu informacje Rada utrzymywała stopy procentowe NBP
na niezmienionym poziomie, w tym stopę referencyjną na poziomie 1,5%. Za stabilizacją stóp
procentowych przemawiała umiarkowana inflacja utrzymująca się w warunkach korzystnej
2 Od początku 2018 r. roku do początku października cena baryłki ropy Brent w dolarach na rynkach światowych wzrosła
o blisko 30%, po czym nastąpił jej wyraźny spadek (o blisko 38% do końca roku).
Monitor Polski
– 11 –
Poz. 466
Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2018
koniunktury oraz braku nierównowag makroekonomicznych, a także prognozy wskazujące, że
pozostawienie stóp procentowych NBP na niezmienionym poziomie będzie sprzyjać utrzymaniu
stabilności cen oraz zachowaniu równowagi makroekonomicznej w horyzoncie odziaływania polityki
pieniężnej.
Monitor Polski
– 12 –
Poz. 466
3. Instrumenty polityki pieniężnej w 2018 r.
3. Instrumenty polityki pieniężnej w 2018 r.
W 2018 r. NBP wykorzystywał zestaw instrumentów przyjęty przez Radę Polityki Pieniężnej
w Założeniach polityki pieniężnej na rok 2018.
Płynność sektora bankowego w 2018 r.
W 2018 r. NBP realizował politykę pieniężną w warunkach nadpłynności sektora bankowego 3.
Jej średni poziom w roku wyniósł 90 166 mln zł 4 i był wyższy w porównaniu do 2017 r. o 16 534 mln
zł, tj. o 22,5%.
Średni poziom nadpłynności w grudniu 2018 r. wyniósł 86 625 mln zł i był o 3 248 mln zł (tj. o 3,9%)
wyższy niż w grudniu 2017 r.
Największy wpływ na kształtowanie płynności sektora bankowego w 2018 r. miały zmiany
w poziomie pieniądza gotówkowego w obiegu oraz transakcje skupu walut obcych przeprowadzone
przez NBP z Ministerstwem Finansów. Pierwszy z wyżej wymienionych czynników przyczynił
się do spadku płynności sektora bankowego w ciągu roku o 21 412 mln zł. Przewaga dokonywanego
przez NBP skupu walut obcych nad ich sprzedażą spowodowała natomiast wzrost płynności sektora
bankowego o 15 984 mln zł.
Stopy procentowe NBP
Podstawowym instrumentem polityki pieniężnej były w 2018 r. stopy procentowe NBP. Stopa
referencyjna NBP, określając rentowność operacji otwartego rynku, wpływała na oprocentowanie
krótkoterminowych rynkowych stóp procentowych.
Stopa depozytowa oraz stopa lombardowa NBP wyznaczały pasmo wahań stóp procentowych
overnight na rynku międzybankowym.
Operacje otwartego rynku
W 2018 r. celem operacyjnym polityki pieniężnej było dążenie do kształtowania stawki POLONIA 5
w pobliżu stopy referencyjnej NBP. Głównym instrumentem służącym realizacji wskazanego zadania
były operacje otwartego rynku, przeprowadzane z inicjatywy banku centralnego. Za ich pomocą bank
centralny zarządzał płynnością sektora bankowego. Realizację celu operacyjnego polityki pieniężnej
wspierały system rezerwy obowiązkowej oraz oferowane przez bank centralny operacje depozytowo-kredytowe.
3 Nadpłynność sektora bankowego stanowi nadwyżkę środków pozostającą w sektorze bankowym ponad wymagany poziom
rezerwy obowiązkowej. Miarą nadpłynności jest saldo przeprowadzanych przez NBP operacji otwartego rynku oraz operacji
depozytowo-kredytowych.
4 W okresach utrzymywania rezerwy obowiązkowej.
Stawka POLONIA (Polish Overnight Index Average) wyznaczana jest jako średnia (ważona wolumenem poszczególnych
transakcji) oprocentowania niezabezpieczonych depozytów międzybankowych zawartych na termin O/N w danym dniu
roboczym do godziny 16.30.
5
Monitor Polski
– 13 –
Poz. 466
Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2018
Za pomocą podstawowych operacji otwartego rynku bank centralny dążył do utrzymywania
zbilansowanych warunków płynnościowych w sektorze bankowym. Jednocześnie rentowności
poszczególnych operacji, równe obowiązującemu w dniu ich przeprowadzania poziomowi stopy
referencyjnej NBP, bezpośrednio oddziaływały na cenę pieniądza wyznaczaną na rynku
międzybankowym (w tym na stawkę POLONIA).
Wykres 1 Średnie w miesiącu saldo operacji otwartego
rynku w latach 1995-2018
mld PLN
Saldo operacji otwartego rynku
Wykres
2
Instrumenty
absorbujące
w poszczególnych miesiącach w 2018 r.
mld PLN
132
100
110
95
88
90
66
85
44
80
22
75
0
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
70
nadpłynność
Średnie saldo operacji depozytowo-kredytowych
Średni poziom bonów pieniężnych NBP w operacjach dostrajających
Średni poziom bonów pieniężnych NBP w operacjach podstawowych
Źródło: dane NBP.
18 m 1
18 m 3
18 m 5
18 m 7
18 m 9
18 m 11
Źródło: dane NBP.
Operacje podstawowe stosowane były w 2018 r. regularnie, raz w tygodniu, w formie emisji bonów
pieniężnych NBP z 7-dniowym terminem zapadalności. Za pomocą operacji podstawowych bank
centralny absorbował większość nadpłynności utrzymującej się w sektorze bankowym. W 2018 r.
średni poziom bonów pieniężnych NBP emitowanych w ramach operacji podstawowych wyniósł
87 137 mln zł i był wyższy w porównaniu z 2017 r. o 16 047 mln zł (Wykres 1).
Poza operacjami podstawowymi NBP w 2018 r. stosował również operacje dostrajające, które pełniły
rolę uzupełniającą w zakresie realizacji celu operacyjnego polityki pieniężnej. Przesłanką dla ich
stosowania było dążenie banku centralnego do zapewnienia na rynku międzybankowym warunków
sprzyjających realizacji celu operacyjnego polityki pieniężnej. Rentowności poszczególnych operacji
dostrajających były równe poziomowi stopy referencyjnej NBP i – w sposób analogiczny jak
w przypadku rentowności operacji podstawowych – wpływały na cenę pieniądza na rynku
międzybankowym.
W 2018 r. NBP przeprowadził 11 operacji dostrajających w ostatnich dniach roboczych okresów
utrzymywania
rezerwy
obowiązkowej.
Ponadto
8-krotnie
bank
centralny
zdecydował
się na zastosowanie operacji dostrajających w trakcie okresów utrzymywania rezerwy obowiązkowej.
W ramach drugiego z wymienionych rodzajów operacji emitowane były przez NBP bony pieniężne
z terminami zapadalności 1-, 2-, 3- i 4-dniowymi. Średni poziom operacji dostrajających wyniósł
w 2018 r. 1 659 mln zł i był niższy niż w 2017 r. o 37 mln zł (Wykres 2).
Monitor Polski
– 14 –
Poz. 466
3. Instrumenty polityki pieniężnej w 2018 r.
W 2018 r. średnie absolutne odchylenie stawki POLONIA od stopy referencyjnej NBP wyniosło 21 pb,
w porównaniu do 12 pb odnotowanych w 2017 r.6 (Wykres 3).
Wykres 3 Stopy procentowe NBP oraz stawka POLONIA w latach 2017-2018
proc.
Stopa lombardowa NBP
Stopa depozytowa NBP
POLONIA
Stopa referencyjna NBP
3,0
3,0
2,5
2,5
2,0
2,0
1,5
1,5
1,0
1,0
0,5
0,5
0,0
17 m 1
17 m 3
17 m 5
17 m 8
17 m 10
17 m 12
18 m 3
18 m 5
18 m 8
18 m 10
0,0
18 m 12
Źródło: dane NBP.
Rezerwa obowiązkowa
System rezerwy obowiązkowej sprzyjał realizacji celu operacyjnego polityki pieniężnej, oddziałując
w kierunku stabilizacji krótkoterminowych rynkowych stóp procentowych. Uśredniony charakter
systemu rezerwy obowiązkowej stwarzał podmiotom swobodę decydowania o wysokości środków
gromadzonych na rachunkach w banku centralnym w poszczególnych dniach okresu rezerwowego,
pod warunkiem utrzymania średniego stanu środków na rachunkach w NBP na poziomie
nie niższym od wartości rezerwy wymaganej. Jednocześnie obowiązek utrzymywania rezerwy
obowiązkowej ograniczał skalę operacji otwartego rynku NBP konieczną do absorpcji nadpłynności
utrzymującej się w 2018 r. w sektorze bankowym.
W 2018 r. obowiązkowi utrzymania rezerwy obowiązkowej podlegały banki, oddziały instytucji
kredytowych,
oddziały
banków
zagranicznych
działające
w
Polsce,
spółdzielcze
kasy
oszczędnościowo-kredytowe oraz Krajowa Spółdzielcza Kasa Oszczędnościowo-Kredytowa.
Podstawowa stopa rezerwy obowiązkowej w 2018 r. wynosiła 3,5% od wszystkich zobowiązań
stanowiących podstawę naliczania rezerwy, z wyjątkiem środków uzyskanych z tytułu transakcji repo
i sell-buy-back oraz środków pozyskanych co najmniej na 2 lata (od dnia 1 marca 2018 r.), w przypadku
których analogiczny parametr wynosił 0,0%.
6 Przytoczony wskaźnik obliczono jako średnie dzienne absolutne odchylenie stawki POLONIA od stopy referencyjnej NBP
(uśredniony moduł różnicy) przeliczone według bazy 365 dni.
Monitor Polski
– 15 –
Poz. 466
Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2018
Oprocentowanie środków rezerwy obowiązkowej, zgodnie z decyzją Rady Polityki Pieniężnej z dnia
5 grudnia 2017 r., wynosiło w 2018 r. 0,5%.
Na dzień 31 grudnia 2018 r. wysokość rezerwy obowiązkowej ukształtowała się na poziomie 43 196
mln zł, w tym rezerwa obowiązkowa systemu bankowego wynosiła 42 962 mln zł, a rezerwa
obowiązkowa spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych oraz Krajowej Spółdzielczej Kasy
Oszczędnościowo-Kredytowej 234 mln zł. Rezerwa obowiązkowa ogółem była wyższa w porównaniu
do stanu na dzień 31 grudnia 2017 r. o 615 mln zł, co oznacza wzrost o 1,4% (w porównaniu do 6,4%
wzrostu rok do roku osiągniętego w 2017 r.).
Wykres 4 Zmiany wielkości rezerwy obowiązkowej i odchylenia od rezerwy wymaganej w 2018 r.
Odchylenia od rezerwy wymaganej (prawa oś)
Rezerwa wymagana
mld PLN
mln PLN
43,0
42,5
42,5
42,5
41,6
41,5
41,8
197,7
41,8
42,0
350
41,5
300
250
206,4
179,0
200
176,1
150,6
40,0
142,1
140,2
127,0
39,5
39,0
42,0
41,1
41,0
80,8
02.01.18 30.01.18
31.01.18 27.02.18
450
400
42,3
42,0
42,0
40,5
42,6
28.02.18 02.04.18
03.04.18 29.04.18
30.04.18 31.05.18
01.06.18 01.07.18
02.07.18 30.07.18
31.07.18 30.08.18
101,1
101,3
106,0
31.08.18 30.09.18
01.10.18 30.10.18
31.10.18 29.11.18
150
100
30.11.18 30.12.18
50
Źródło: dane NBP.
Głównym czynnikiem wpływającym na zmianę wskazanej pozycji in plus w 2018 r. był wzrost
depozytów w sektorze bankowym, od których naliczana była rezerwa obowiązkowa. W kierunku
ograniczenia poziomu rezerwy obowiązkowej oddziaływało zaś obniżenie do poziomu 0,0% (od dnia
1 marca 2018 r.) stopy rezerwy obowiązkowej od środków pozyskanych co najmniej na 2 lata
oraz zwolnienie przez Zarząd NBP z obowiązku utrzymywania rezerwy obowiązkowej 3 banków
komercyjnych i 1 banku spółdzielczego7.
W 2018 r. we wszystkich okresach rezerwowych odnotowana została niewielka nadwyżka średniego
stanu środków na rachunkach podmiotów w porównaniu z wymaganym poziomem rezerwy
obowiązkowej (Wykres 4). Jej minimalna wartość została osiągnięta w sierpniu (81 mln zł),
a maksymalna – w lutym (206 mln zł). Przeciętna nadwyżka średniego stanu środków na rachunkach
podmiotów rezerwy w 2018 r. wyniosła 142 mln zł i stanowiła 0,33% średniego poziomu wymaganej
7 W 2018 r. Zarząd NBP podjął decyzję o kontynuacji całkowitego zwolnienia jednego z banków spółdzielczych z obowiązku
utrzymywania rezerwy obowiązkowej w okresie realizacji programu postępowania naprawczego oraz o wprowadzeniu
częściowego zwolnienia z obowiązku utrzymywania rezerwy obowiązkowej dla 3 banków komercyjnych, będących w okresie
wdrożenia planów naprawy.
Monitor Polski
– 16 –
Poz. 466
3. Instrumenty polityki pieniężnej w 2018 r.
rezerwy obowiązkowej. Jednocześnie odnotowano 3 przypadki nieutrzymania wymaganego poziomu
rezerwy obowiązkowej przez 2 banki komercyjne i 1 bank spółdzielczy.
Operacje depozytowo-kredytowe
Operacje depozytowo-kredytowe (depozyt na koniec dnia oraz kredyt lombardowy) pełniły rolę
instrumentów stabilizujących poziom płynności w sektorze bankowym oraz skalę wahań stóp rynku
międzybankowego. Operacje te przeprowadzane były z inicjatywy banków. Przy ich wykorzystaniu
wspomniane podmioty uzupełniały niedobory płynności bądź lokowały nadwyżki środków w NBP,
w obu przypadkach na okresy jednodniowe.
Stopa oprocentowania kredytu lombardowego, wyznaczająca maksymalną cenę pozyskania pieniądza
w NBP, określała górną granicę wahań stóp procentowych na rynku międzybankowym. Z kolei stopa
depozytowa stanowiła ograniczenie korytarza ich odchyleń od dołu.
W 2018 r., podobnie jak w latach poprzednich, banki sporadycznie korzystały z kredytu
lombardowego. Łączna kwota wykorzystanego kredytu w skali roku wyniosła 57 mln zł (liczona
za dni jego wykorzystania) w porównaniu do kwoty 13 mln zł w 2017 r.
W 2018 r. banki złożyły lokaty terminowe (depozyty na koniec dnia) w NBP ogółem w kwocie
497 mld zł (liczone za dni ich utrzymywania). Wspomniana wartość była o około 61,0% wyższa od
analogicznej pozycji uzyskanej w roku poprzednim (tj. 309 mld zł). Łączna wysokość lokat składanych
przez banki w danym dniu wahała się od 60 mln zł do 22 299 mln zł. Najwyższe kwoty środków
banki lokowały w formie depozytu na koniec dnia w ostatnich dniach okresów utrzymywania
rezerwy obowiązkowej.
Swapy walutowe
Wykorzystując transakcje typu swap walutowy, NBP może dokonywać kupna (lub sprzedaży)
złotego za walutę obcą na rynku kasowym, przy jednoczesnej jego odsprzedaży (lub odkupie)
w ramach transakcji terminowej w określonej dacie.
W 2018 r. NBP nie przeprowadzał tego rodzaju operacji.
Interwencje walutowe
W ramach obowiązującej strategii polityki pieniężnej NBP może dokonywać zakupu bądź sprzedaży
na rynku walut obcych za złote.
W 2018 r. NBP nie przeprowadzał tego rodzaju operacji.
Monitor Polski
– 17 –
Poz. 466
Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2018
Załącznik 1. Otoczenie polskiej gospodarki
W 2018 r. koniunktura gospodarcza na świecie była korzystna, choć tempo wzrostu gospodarczego
na świecie stopniowo się obniżało, co dotyczyło przede wszystkim strefy euro oraz części krajów
azjatyckich (Wykres 5, Wykres 6). Korzystnej koniunkturze sprzyjał rosnący popyt konsumpcyjny
oraz aktywność inwestycyjna w wielu krajach. Jednocześnie w kierunku osłabienia wzrostu
oddziaływało osłabienie w handlu światowym oraz obniżenie wzrostu produkcji przemysłowej.
W strefie euro dynamika PKB w 2018 r. – po silnym wzroście w 2017 r. – obniżyła się. Spowolnienie
wzrostu PKB wynikało przede wszystkim z niższego wkładu eksportu netto do wzrostu
gospodarczego, związanego z osłabieniem dynamiki sprzedaży za granicę. Głównym źródłem
wzrostu gospodarczego pozostał natomiast popyt wewnętrzny, któremu sprzyjał systematyczny
wzrost zatrudnienia i płac oraz wciąż ekspansywna polityka pieniężna EBC. Jednocześnie dynamika
PKB w krajach Europy Środkowo-Wschodniej – mimo słabszego wzrostu gospodarczego w strefie
euro i pewnego spowolnienia w porównaniu z 2017 r. – pozostała wysoka, a głównym czynnikiem
wspierającym koniunkturę w tych gospodarkach był popyt wewnętrzny.
W
Stanach
Zjednoczonych
koniunktura
w
2018
r.
pozostała
dobra.
Największy
wkład
do wzrostu PKB miał nadal popyt konsumpcyjny. Wzrostowi aktywności gospodarczej sprzyjała
dobra koniunktura na rynku pracy, rosnące inwestycje przedsiębiorstw oraz obniżenie części
podatków. Tymczasem w wielu gospodarkach wschodzących (w tym m.in. w Argentynie, Chinach,
Indiach, Turcji i RPA) wzrost gospodarczy w ciągu 2018 r. stopniowo się obniżał. Dynamika PKB
w Chinach w całym roku spowolniła do najniższego poziomu od 1990 r.
Wykres 5 Roczna dynamika PKB na świecie w latach
2004-2018 z podziałem na grupy krajów
Wykres 6 Roczna dynamika
gospodarkach w latach 2004-2018
PKB
w
wybranych
proc.
proc.
proc.
6
6
6
4
4
4
2
2
2
0
0
0
-2
-2
-2
-4
-4
-4
-6
-6
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Strefa euro
Stany Zjednoczone
Chiny (prawa oś)
20
15
10
5
0
-5
-10
-6
Kraje europejskie
Stany Zjednoczone
BRICs
Pozostałe
Świat
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Źródło: dane Bloomberg, Eurostat, MFW, obliczenia NBP.
-15
-20
Źródło: dane Bloomberg.
Średnia dynamika PKB gospodarek stanowiących 80% światowego PKB
(Australii, Brazylii, Chin, Francji, Hiszpanii, Indii, Indonezji, Japonii, Kanady,
Korei, Meksyku, Niemiec, Rosji, Stanów Zjednoczonych, Szwajcarii, Turcji,
Wielkiej Brytanii i Włoch), ważona PKB.
Przez większą część 2018 r. inflacja na świecie – w tym przede wszystkim w najbliższym otoczeniu
polskiej gospodarki – pozostała umiarkowana, jednak podlegała wahaniom wynikającym w dużym
stopniu ze zmian cen surowców energetycznych na rynkach światowych (Wykres 7, Wykres 8).
Monitor Polski
– 18 –
Poz. 466
Załącznik 1. Otoczenie polskiej gospodarki
W strefie euro dynamika cen w 2018 r. wyniosła średnio 1,8%, a inflacja bazowa pozostała
umiarkowana. Z kolei w Stanach Zjednoczonych inflacja wciąż była wyższa niż w wielu innych
gospodarkach rozwiniętych.
W warunkach korzystnej koniunktury na świecie popyt na surowce energetyczne w 2018 r. pozostał
wysoki, a w efekcie ceny tych surowców na rynkach światowych przez większą część roku rosły.
Dotyczyło to w szczególności cen ropy naftowej, które do od początku roku do października 2018 r.
wzrosły o blisko 30%, czemu sprzyjały także – oprócz korzystnej koniunktury gospodarczej na świecie
– napięta sytuacja polityczna na Bliskim Wschodzie oraz ograniczenia produkcji tego surowca przez
część krajów eksportujących ropę naftową (tzw. OPEC+). Jednak w ostatnich miesiącach 2018 r. ceny
ropy naftowej na rynkach światowych wyraźnie się obniżyły, co wynikało ze wzrostu światowych
zapasów tego surowca, związanego ze zwiększającym się jego wydobyciem w Stanach
Zjednoczonych, a także obaw o spowolnienie globalnego wzrostu gospodarczego oraz czasowego
wyłączenia kilku państw z sankcji Stanów Zjednoczonych na import ropy z Iranu. W ślad
za spadkiem cen ropy naftowej pod koniec roku obniżyły się również ceny innych surowców
energetycznych, w tym gazu ziemnego i węgla kamiennego.
Jednocześnie dynamika cen większości surowców rolnych w 2018 r. rosła, co było związane
z wyższymi kosztami produkcji i suszą występującą w wielu krajach.
Wykres 7 Wskaźniki inflacji cen konsumpcyjnych na
świecie i w wybranych gospodarkach (r/r) w latach
2004-2018
Wykres 8 Roczna dynamika cen surowców energetycznych
i rolnych w dolarach amerykańskich w latach 2004-2018
proc.
proc.
6
6
Świat
Strefa euro
200
200
Stany Zjednoczone
5
5
4
4
3
3
2
2
1
1
0
0
-1
-1
-2
-2
-3
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
-3
150
100
150
Surowce energetyczne
Surowce rolne
100
50
50
0
0
-50
-50
-100
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
-100
Źródło: dane Bloomberg, obliczenia NBP.
Źródło: dane Bloomberg, obliczenia NBP.
Świat – średnia inflacja cen konsumpcyjnych w gospodarkach stanowiących 80%
światowego PKB, ważona PKB. Stany Zjednoczone – roczna inflacja CPI. Strefa
euro – roczna inflacja HICP.
W skład indeksu cen surowców rolnych wchodzą ceny: pszenicy, rzepaku,
wieprzowiny, ziemniaków, cukru, kakao, kawy, odtłuszczonego mleka w proszku,
masła, zagęszczonego mrożonego soku pomarańczowego. System wag odwzorowuje
strukturę konsumpcji polskich gospodarstw domowych. W skład indeksu cen
surowców energetycznych wchodzą ceny: węgla, ropy i gazu. System wag
odwzorowuje strukturę zużycia nośników energii pierwotnej w gospodarce polskiej.
W 2018 r. polityka pieniężna w najbliższym otoczeniu polskiej gospodarki pozostała ekspansywna.
EBC utrzymywał w 2018 r. stopy procentowe w pobliżu zera, w tym stopę depozytową poniżej zera.
Ponadto w I połowie 2018 r. EBC sygnalizował, że stopy procentowe pozostaną niezmienione jeszcze
przez dłuższy czas, a w czerwcu 2018 r. zapowiedział utrzymanie stóp procentowych bez zmian
Monitor Polski
– 19 –
Poz. 466
Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2018
przynajmniej do lata 2019 r.8 W 2018 r. EBC kontynuował również program skupu aktywów
finansowych, choć w mniejszej skali niż w poprzednich latach, a w grudniu 2018 r. zakończył zakupy
netto w ramach tego programu. EBC zapowiedział, że będzie reinwestował w całości raty kapitałowe
z zakupionych papierów wartościowych jeszcze przez dłuższy czas po ewentualnym rozpoczęciu
podwyżek stóp procentowych.
Z kolei w Stanach Zjednoczonych Fed kontynuował stopniowe zacieśnianie polityki pieniężnej.
W 2018 r. czterokrotnie podniósł przedział dla stopy procentowej (każdorazowo o 0,25 pkt proc.) – do
2,25-2,50%. Ponadto Fed stopniowo zmniejszał swoją sumę bilansową, ograniczając reinwestycje
aktywów zakupionych w ramach przeprowadzanych wcześniej programów luzowania ilościowego.
Nastroje na światowych rynkach finansowych w 2018 r. pogorszyły się (Wykres 9, Wykres 10).
W kierunku wzrostu niepewności na rynkach oddziaływały zmiany w polityce handlowej
największych państw, sytuacja polityczna i perspektywy polityki fiskalnej we
Włoszech
oraz negocjacje dotyczące wyjścia Wielkiej Brytanii z Unii Europejskiej. Niekorzystnie na nastroje
na światowych rynkach finansowych wpływało również zacieśnianie polityki pieniężnej przez Fed,
a w II połowie roku dodatkowo pogorszenie bieżącej i oczekiwanej koniunktury gospodarczej
na świecie. W tych warunkach ceny akcji w gospodarkach rozwiniętych w 2018 r. obniżały się. Wobec
zacieśniania polityki pieniężnej przez Fed rentowności obligacji w Stanach Zjednoczonych wzrosły.
Natomiast w największych krajach strefy euro – z wyjątkiem Włoch – rentowności obniżyły się pod
wpływem nasilenia oczekiwań na utrzymywanie ekspansywnej polityki pieniężnej przez EBC.
Pogorszenie nastrojów na światowych rynkach finansowych znalazło również odzwierciedlenie
w spadku cen akcji, wzroście rentowności obligacji i osłabieniu kursów walut wielu pozaeuropejskich
gospodarek wschodzących (w tym szczególnie w Argentynie i Turcji).
Wykres 9 Indeks cen na światowych rynkach akcji oraz
kursy walut gospodarek wschodzących w latach 2004-2018
indeks,
sty-04=100
indeks,
sty-04=100
160
220
150
200
140
180
130
160
120
140
110
120
100
100
90
80
80
70
60
Indeks kursów walut gospodarek wschodzących
Indeks cen na światowych rynkach akcji (prawa oś)
50
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
60
40
Wykres 10 Rentowności 10-letnich obligacji skarbowych
Niemiec i Stanów Zjednoczonych w latach 2004-2018
proc.
13
13
Stany Zjednoczone
Gospodarki wschodzące
Niemcy
Włochy
11
11
9
9
7
7
5
5
3
3
1
1
-1
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
-1
20
0
Źródło: dane Bloomberg i MFW, obliczenia NBP.
Źródło: dane Bloomberg, obliczenia NBP.
Indeks cen na światowych rynkach akcji to MSCI (Morgan Stanley Capital
International) World Index. Indeks kursów walut gospodarek wschodzących to
JP Morgan Emerging Markets Currency Index. Wzrost oznacza aprecjację.
8 W marcu 2019 r. EBC zapowiedział prawdopodobne utrzymanie stóp procentowych bez zmian przynajmniej do końca 2019 r.
Monitor Polski
– 20 –
Poz. 466
Załącznik 2. Produkt Krajowy Brutto
Załącznik 2. Produkt Krajowy Brutto
W 2018 r. wzrost realnego PKB wyniósł 5,1% (wobec 4,9% w 2017 r.; Wykres 11, Tabela 1). Głównym
źródłem wzrostu gospodarczego był rosnący popyt konsumpcyjny, przy czym znaczny wkład
do wzrostu PKB miały też inwestycje. Towarzyszył temu wzrost eksportu, jednak jego dynamika była
niższa niż w 2017 r. Równocześnie nadal rósł import, choć jego wzrost także się obniżył. Wkład
eksportu netto do wzrostu PKB był nieznacznie ujemny.
Wykres 11 Roczna dynamika PKB i jej struktura w latach
2004-2018
proc.
12
Spożycie gospodarstw domowych
Spożycie publiczne
Nakłady brutto na środki trwałe
Przyrost zapasów
Eksport netto
PKB
10
8
6
12
Wykres 12 Roczna dynamika wartości dodanej i jej
struktura w latach 2004-2018
proc.
12
Przemysł
Budownictwo
Usługi rynkowe i rolnictwo
Usługi nierynkowe
12
10
10
8
8
8
Wartość dodana ogółem
10
6
6
6
4
4
4
4
2
2
2
2
0
0
0
0
-2
-2
-2
-2
-4
-4
-4
-4
-6
-6
-6
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Źródło: dane GUS.
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
-6
Źródło: dane GUS, obliczenia NBP.
Usługi rynkowe i rolnictwo obejmują sekcje A i G-N klasyfikacji PKD:
rolnictwo, handel, transport, zakwaterowanie i gastronomię, informację
i komunikację, działalność finansową i ubezpieczeniową, obsługę rynku
nieruchomości, działalność profesjonalną, naukową i techniczną oraz
administrowanie i działalność wspierającą.
Usługi nierynkowe obejmują sekcje O, P i Q klasyfikacji PKD: administrację
publiczną i obronę narodową, obowiązkowe zabezpieczenia społeczne, edukację,
a także ochronę zdrowotną i pomoc społeczną.
Dynamika spożycia gospodarstw domowych w 2018 r. pozostała wysoka i wyniosła 4,5% (wobec
również 4,5% w 2017 r.). Pozytywnie na wzrost konsumpcji oddziaływały rosnące płace
i zatrudnienie, bardzo dobre nastroje konsumentów oraz wzrost kredytów konsumpcyjnych.
W 2018 r. dynamika nakładów brutto na środki trwałe wyraźnie wzrosła (do 8,7% wobec 4,0%
w 2017 r.). Ożywienie inwestycji wynikało w dużej mierze ze wzrostu inwestycji sektora publicznego,
zwłaszcza jednostek samorządu terytorialnego, w tym współfinansowanych ze środków unijnych.
Inwestycje przedsiębiorstw również istotnie wzrosły, szczególnie silnie w II połowie 2018 r., czemu
sprzyjały korzystne perspektywy popytu, bardzo dobra koniunktura gospodarcza i wysoki stopień
wykorzystania zdolności produkcyjnych. Także dynamika inwestycji mieszkaniowych była wysoka,
na co miał wpływ silny popyt na mieszkania, związany m.in. z bardzo dobrą sytuacją pracowników
na rynku pracy i optymistycznymi nastrojami gospodarstw domowych.
W 2018 r. zwiększył się istotnie eksport, choć jego dynamika obniżyła się (do 6,3% z 9,5% w 2017 r.)
wskutek osłabienia wzrostu handlu światowego oraz spowolnienia wzrostu PKB strefy euro.
Dynamika importu również się obniżyła (wyniosła 7,1% wobec 9,8% w 2017 r.), jednak była wyższa
niż dynamika eksportu. W efekcie wkład eksportu netto do dynamiki PKB był nieznacznie ujemny.
Monitor Polski
– 21 –
Poz. 466
Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2018
Dekompozycja sektorowa dynamiki wartości dodanej wskazuje, że w 2018 r. – podobnie jak
w poprzednim roku – wzrost aktywności gospodarczej dotyczył wszystkich sektorów (Wykres 12).
Największy wkład do wzrostu gospodarczego miały usługi, choć dynamika wartości dodanej w tym
sektorze obniżyła się po silnym wzroście w 2017 r. Równocześnie utrzymała się bardzo dobra
koniunktura w przemyśle. Wyraźnie przyśpieszył wzrost wartości dodanej w budownictwie,
co wynikało przede wszystkim z szybkiego wzrostu produkcji w budownictwie infrastrukturalnym.
Tabela 1 PKB i jego komponenty w latach 2010-2018
2018
PKB
Popyt krajowy
Spożycie
Spożycie
gospodarstw
domowych
Akumulacja
Nakłady brutto
na środki trwałe
Eksport
Import
Wartość dodana
Przemysł
Budownictwo
Usługi rynkowe
i rolnictwo
Usługi nierynkowe
2010
2011
2012
Ceny
bieżące
(mld
PLN)
proc.
PKB
2115,7
2043,3
1606,3
100,0
96,6
75,9
3,6
4,2
2,8
1216,4
57,5
2,6
3,3
0,8
437,0
20,7
9,4
12,8
-3,9
384,7
18,2
0,0
8,8
-1,8
1170,2
1097,8
1851,7
474,7
148,1
55,3
51,9
87,5
22,4
7,0
13,1
14,3
3,5
8,4
4,9
7,9
5,8
5,0
7,9
13,5
970,2
45,9
1,9
258,7
12,2
-0,3
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2018
Roczna dynamika (w proc., ceny stałe roku poprzedniego)
5,0
4,2
2,0
1,6
-0,5
0,5
1,4
-0,6
0,8
Q1
Q2
Q3
Q4
5,2
6,6
4,5
5,3
4,9
4,6
5,2
6,1
4,5
4,9
4,8
4,3
4,5
4,6
4,8
4,4
4,2
9,6
19,1
5,9
12,4
6,1
4,0
8,7
9,6
6,0
11,3
8,2
8,8
7,6
3,0
3,9
-8,5
9,5
9,8
4,8
2,5
6,8
6,3
7,1
5,1
5,6
17,1
3,8
6,1
5,2
5,4
24,7
8,1
7,6
5,1
6,3
21,0
5,3
7,0
5,1
5,3
14,0
7,9
7,8
4,9
5,6
13,6
3,7
4,9
6,3
4,1
4,7
3,5
4,5
3,7
2,0
1,3
2,4
1,8
1,2
1,1
1,8
2,8
3,3
4,8
2,8
3,8
3,3
2,8
3,1
2,3
3,5
4,9
4,9
4,1
5,1
5,5
4,5
0,3
2,6
-5,8
12,8
3,0
3,9
4,5
4,9
-2,0
7,9
-1,1
10,0
6,1
-8,2
4,6
-0,3
1,7
2,8
-4,0
6,1
1,7
1,5
0,9
-5,0
6,7
10,0
3,3
4,5
9,0
7,7
6,6
3,7
3,8
6,4
3,4
1,1
2,6
2,9
2,3
0,1
0,9
1,7
Wkład do rocznej dynamiki PKB (w pkt proc., ceny stałe roku poprzedniego)
Popyt krajowy
Spożycie
Spożycie
gospodarstw
domowych
Akumulacja
Nakłady brutto
na środki trwałe
Eksport netto
-
-
4,2
2,3
4,3
1,6
-0,5
0,4
-0,6
0,6
4,6
2,2
3,2
2,2
2,3
2,7
4,6
3,1
5,3
3,4
6,2
3,6
4,7
3,6
5,8
3,5
4,6
3,0
-
-
1,6
2,0
0,5
0,2
1,5
1,8
2,3
2,6
2,6
2,9
2,8
2,6
2,1
-
-
1,9
2,7
-0,9
-1,2
2,4
1,0
-0,4
1,5
1,9
2,6
1,1
2,3
1,6
-
-
0,0
1,8
-0,4
-0,2
1,9
1,2
-1,6
0,7
1,5
1,1
1,0
1,9
1,9
-
-
-0,6
0,7
2,1
2,0
-1,4
0,6
0,8
0,3
-0,2
-1,0
0,6
-0,6
0,3
Wkład do rocznej dynamiki wartości dodanej (w pkt proc., ceny stałe roku poprzedniego)
Przemysł
Budownictwo
Usługi rynkowe
i rolnictwo
Usługi nierynkowe
-
-
2,1
0,4
2,0
1,1
0,7
-0,3
0,2
-0,4
1,1
0,7
1,0
0,5
1,0
-0,7
0,7
0,5
1,5
1,2
1,5
1,1
1,5
1,5
1,3
1,1
1,6
1,1
-
-
1,0
1,7
1,3
1,5
1,2
1,9
2,5
3,3
2,2
2,4
2,0
2,5
1,8
-
-
0,0
0,2
0,0
0,1
0,3
0,3
0,2
0,3
0,2
0,2
0,1
0,2
0,4
Źródło: dane GUS, obliczenia NBP.
Usługi rynkowe i rolnictwo obejmują sekcje A i G-N klasyfikacji PKD: rolnictwo, handel, transport, zakwaterowanie i gastronomię, informację i komunikację,
działalność finansową i ubezpieczeniową, obsługę rynku nieruchomości, działalność profesjonalną, naukową i techniczną oraz administrowanie i działalność wspierającą.
Usługi nierynkowe obejmują sekcje O, P i Q klasyfikacji PKD: administrację publiczną i obronę narodową, obowiązkowe zabezpieczenia społeczne, edukację, a także
ochronę zdrowotną i pomoc społeczną. Wkłady do dynamiki PKB i dynamiki wartości dodanej mogą nie sumować się do łącznej dynamiki PKB i dynamiki wartości dodanej
ze względu na zaokrąglenia.
Monitor Polski
– 22 –
Poz. 466
Załącznik 3. Ceny towarów i usług konsumpcyjnych
Załącznik
3.
Ceny
towarów
i
usług
konsumpcyjnych
Średnioroczna dynamika cen towarów i usług konsumpcyjnych w 2018 r. wyniosła 1,6% (wobec 2,0%
w 2017 r.), pozostając w przedziale odchyleń od celu inflacyjnego (2,5% plus/minus 1 punkt
procentowy; Wykres 13).
Wykres 13 Roczna dynamika cen towarów i usług
konsumpcyjnych na tle celu inflacyjnego w latach 2004-2018
proc.
Wykres 14 Roczna dynamika cen konsumpcyjnych
i wkład głównych kategorii cen do dynamiki CPI w latach
2004-2018
proc.
6
6
5
5
5
5
4
4
4
4
3
3
3
3
2
2
2
2
1
1
1
1
0
0
0
0
-1
-1
-1
-1
-2
-2
2004
6
CPI
-2
2004
2006
2008
Cel inflacyjny
2010
2012
2014
2016
2018
Źródło: dane GUS.
Żywność i napoje bezalkoholowe
2006
2008
2010
Energia
2012
Towary
2014
Usługi
2016
CPI
2018
6
-2
Źródło: dane GUS, obliczenia NBP.
Ze względu na stabilizację wewnętrznej presji popytowej i umiarkowaną dynamikę cen za granicą
inflacja bazowa w 2018 r. pozostała niska, a jej wkład do dynamiki CPI nie zmienił się w porównaniu
z 2017 r. (Tabela 2). Jednocześnie w kierunku niższej niż w 2017 r. inflacji CPI oddziaływał spadek
dynamiki cen żywności, przy nieco wyższej niż w poprzednim roku dynamice cen energii
(Wykres 14).
Dynamika cen żywności w kolejnych miesiącach 2018 r. systematycznie się obniżała i średnio w całym
roku była wyraźnie niższa niż w roku poprzednim (Wykres 15). Spowolnienie wzrostu cen żywności
było efektem przede wszystkim spadku dynamiki cen mięsa i owoców spowodowanego wzrostem ich
podaży. W mniejszym stopniu przyczyniła się do tego niższa dynamika cen tłuszczów i spadek cen
cukru. Natomiast w kierunku wyższej dynamiki cen żywności oddziaływał wzrost cen pieczywa
następujący w warunkach rosnących kosztów produkcji oraz ceny warzyw przyśpieszające na skutek
występującej w 2018 r. w wielu krajach suszy.
W 2018 r. nieznacznie wzrosła natomiast dynamika cen energii. Było to związane z wyższą roczną
dynamiką cen ropy naftowej i gazu ziemnego. Rosły również ceny węgla kamiennego, jednak wolniej
niż w poprzednim roku. W ślad za zmianami cen tych surowców, dynamika cen energii od początku
roku do lipca rosła, po czym – ze względu na spadki cen surowców energetycznych – zaczęła się
stopniowo obniżać.
Monitor Polski
– 23 –
Poz. 466
Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2018
Inflacja bazowa9 w 2018 r. ustabilizowała się na niskim poziomie, na co złożył się spadek dynamiki
cen usług oraz wzrost dynamiki cen towarów (Wykres 16). Istotne obniżenie się tempa wzrostu cen
usług wynikało przede wszystkim ze spadku cen usług telekomunikacyjnych10 i ubezpieczeń.
Natomiast dynamika cen towarów rosła i w II połowie 2018 r. po raz pierwszy od kilku lat była
dodatnia.
Wykres 15 Roczna dynamika cen żywności i napojów
bezalkoholowych, energii, towarów oraz usług w latach
2004-2018
proc.
12
Żywność i napoje bezalkoholowe
Energia
Usługi
Towary
10
proc.
12
10
8
8
6
6
4
4
2
2
0
0
-2
Wykres 16 Wskaźniki inflacji bazowej w latach 2004-2018
(r/r)
-2
6
6
5
5
4
4
3
3
2
2
1
1
0
0
-1
-4
-4
-2
-6
-6
-3
-8
-4
2004
-8
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
Źródło: dane GUS, obliczenia NBP.
-1
CPI po wyłączeniu cen administrowanych
CPI po wyłączeniu cen najbardziej zmiennych
15% średnia obcięta
CPI po wyłączeniu cen żywności i energii
2006
2008
2010
2012
2014
-2
-3
2016
Źródło: dane GUS, obliczenia NBP.
Kategoria Energia obejmuje nośniki energii (energia elektryczna i cieplna, gaz
oraz opał), a także paliwa silnikowe do prywatnych środków transportu; kategoria
Towary obejmuje pozostałe towary (nieuwzględnione w kategoriach Żywność
i napoje bezalkoholowe oraz Energia).
9 CPI po wyłączeniu cen towarów żywnościowych i energii.
10 W tym na skutek promocji cenowych w zakresie usług telefonii komórkowej i internetu oraz usług telewizyjnych.
2018
-4
Monitor Polski
– 24 –
Poz. 466
Załącznik 3. Ceny towarów i usług konsumpcyjnych
Tabela 2 Roczna dynamika cen towarów i usług konsumpcyjnych oraz wkład głównych grup do rocznej dynamiki CPI
CPI
Inflacja bazowa
Towary
Usługi
Żywność i napoje
bezalkoholowe
Przetworzona
Mleko, sery i jaja
Oleje i tłuszcze
Nieprzetworzona
Mięso
Warzywa
Owoce
Energia
Nośniki energii
Paliwa
Żywność i napoje
bezalkoholowe
Napoje alkoholowe i wyroby
tytoniowe
Odzież i obuwie
Użytkowanie mieszkania
i nośniki energii
Wyposażenie mieszkania
i prowadzenie gosp. dom.
Zdrowie
Transport
Łączność
Rekreacja i kultura
Edukacja
Restauracje i hotele
Inne towary i usługi
CPI
Inflacja bazowa
Towary
Usługi
Żywność i napoje
bezalkoholowe
Przetworzona
Mleko, sery i jaja
Oleje i tłuszcze
Nieprzetworzona
Mięso
Warzywa
Owoce
Energia
Nośniki energii
Paliwa
Żywność i napoje
bezalkoholowe
Napoje alkoholowe i wyroby
tytoniowe
Odzież i obuwie
Użytkowanie mieszkania
i nośniki energii
Wyposażenie mieszkania
i prowadzenie gosp. dom.
Zdrowie
Transport
Łączność
Rekreacja i kultura
Edukacja
Restauracje i hotele
Inne towary i usługi
Wagi
2018
proc.
100,0
59,4
30,5
28,9
I
1,9
1,0
-0,6
2,7
II
1,4
0,8
-0,4
2,1
III
1,3
0,7
-0,5
1,9
IV
1,6
0,6
-0,3
1,6
V
1,7
0,5
-0,1
1,2
Roczna dynamika (w proc.)
2018
VI
VII
VIII
IX
X
XI
2,0
2,0
2,0
1,9
1,8
1,3
0,6
0,6
0,9
0,8
0,9
0,7
0,0
-0,1
0,2
0,3
0,3
0,5
1,3
1,4
1,7
1,4
1,5
0,9
XII
1,1
0,6
0,4
0,9
średnio
w 2018 r.
1,6
0,7
0,0
1,5
średnio
w 2017 r.
2,0
0,7
-0,8
2,4
24,4
4,8
3,4
3,7
4,1
3,0
2,7
2,2
1,8
0,7
0,9
2,6
4,2
13,3
3,2
1,1
11,1
6,2
2,5
1,6
16,2
11,1
5,1
4,7
10,3
14,3
4,9
4,3
2,7
12,6
0,8
1,7
-1,0
4,0
8,7
11,3
2,6
3,7
-4,9
12,6
0,3
1,8
-2,8
3,7
7,9
10,7
3,7
3,9
-0,2
10,9
0,4
1,7
-2,3
4,1
7,9
13,3
3,9
3,0
2,3
11,5
1,5
1,6
1,4
3,5
7,2
11,1
2,4
1,5
4,1
3,8
4,1
1,7
9,2
3,5
6,7
12,7
1,6
1,6
2,5
0,4
5,8
1,8
15,2
3,2
2,6
2,5
2,3
6,2
5,5
4,9
3,8
10,0
5,1
1,7
-0,3
1,0
1,4
2,0
1,1
0,8
0,7
1,2
0,8
4,8
8,6
10,2 10,0
-3,8
-5,3
-5,9 -11,0
6,7
6,2
4,9
5,0
1,8
2,1
1,8
1,4
18,0 15,3 12,0 12,8
wg 12 grup COICOP
1,2
-1,1
-1,8
0,1
0,0
9,4
-14,3
4,2
1,2
10,6
1,2
-2,1
-1,5
0,5
-0,4
10,1
-12,0
3,2
1,1
7,6
3,0
5,4
6,8
2,1
1,7
4,7
-0,1
3,6
1,6
7,8
3,9
5,9
16,0
4,7
4,8
2,9
8,0
3,2
1,6
7,2
24,4
4,8
3,4
3,7
4,1
3,0
2,6
2,2
0,7
0,9
2,6
4,2
2,1
2,1
2,3
2,3
1,8
6,2
1,2
1,0
0,9
1,7
1,6
1,8
1,8
1,8
1,6
1,5
1,7
1,4
1,5
1,0
5,4
-4,5
-4,2
-3,7
-3,8
-3,8
-4,2
-4,2
-3,4
-3,3
-2,9
-2,7
-2,7
-3,6
-5,2
20,4
2,1
2,1
2,0
2,0
2,0
2,1
2,2
2,4
2,2
2,0
1,9
1,9
2,1
1,9
5,3
0,3
0,5
0,0
0,5
0,4
0,5
0,7
0,9
1,1
0,9
1,2
1,1
0,7
0,3
5,7
8,7
4,9
6,9
1,0
5,7
5,6
Wagi
2018
proc.
100,0
59,4
30,5
28,9
1,8
-1,2
2,0
2,5
2,1
3,0
-0,2
1,9
-2,0
0,6
1,5
2,1
3,0
0,1
1,4
-1,9
0,6
1,0
2,2
2,9
-0,4
1,4
-0,1
0,1
0,9
2,1
2,8
-0,7
2,0
4,2
-1,8
1,3
2,4
3,0
-0,5
1,2
3,8
0,7
1,4
1,2
2,2
2,2
I
1,9
0,6
-0,2
0,8
II
1,4
0,5
-0,1
0,6
III
1,3
0,4
-0,2
0,5
IV
1,6
0,3
-0,1
0,4
2,4
2,2
1,7
1,8
2,1
2,1
2,9
2,9
4,8
8,6
10,1
8,5
7,0
7,5
6,1
4,0
-1,9
-1,6
-1,7
-0,9
-3,6
-3,6
-5,9
-6,1
1,0
0,7
1,2
1,6
1,8
1,9
0,7
0,9
2,2
2,2
2,2
2,2
2,6
2,8
3,0
3,0
2,9
2,9
2,9
2,9
3,0
3,1
3,1
3,1
-1,2
-0,9
-1,6
-0,6
-0,2
-0,2
0,0
-0,1
Wkład do rocznej dynamiki CPI (w pkt proc.)
2018
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
1,7
2,0
2,0
2,0
1,9
1,8
1,3
1,1
0,3
0,4
0,4
0,5
0,5
0,5
0,4
0,4
0,0
0,0
0,0
0,0
0,1
0,1
0,1
0,1
0,3
0,4
0,4
0,5
0,4
0,4
0,3
0,2
średnio
w 2018 r.
1,6
0,4
0,0
0,4
średnio
w 2017 r.
2,0
0,4
-0,2
0,7
24,4
1,2
0,8
0,9
1,0
0,7
0,6
0,5
0,4
0,2
0,2
0,6
1,0
13,3
3,2
1,1
11,1
6,2
2,5
1,6
16,2
11,1
5,1
0,6
0,3
0,2
0,5
0,3
0,1
0,2
0,1
0,2
-0,1
0,5
0,3
0,1
0,3
0,2
-0,1
0,2
0,0
0,2
-0,1
0,5
0,2
0,1
0,4
0,2
0,0
0,2
0,1
0,2
-0,1
0,5
0,2
0,1
0,4
0,2
0,1
0,2
0,2
0,2
0,1
0,5
0,2
0,1
0,3
0,1
0,1
0,1
0,7
0,2
0,5
0,5
0,2
0,1
0,2
0,1
0,1
0,0
0,9
0,2
0,7
0,4
0,4
0,3
0,3
0,2
0,2
0,2
0,1
0,1
0,1
0,0
0,0
0,1
0,2
0,2
0,1
0,1
0,0
0,1
0,0
0,1
0,2
0,2
0,2
-0,1
-0,1
-0,1
-0,2
1,1
1,0
0,8
0,8
0,2
0,2
0,2
0,2
0,9
0,7
0,6
0,6
wg 12 grup COICOP
0,2
0,0
0,0
0,0
0,0
0,2
-0,2
0,7
0,1
0,5
0,2
-0,1
0,0
0,1
0,0
0,3
-0,2
0,5
0,1
0,4
0,4
0,2
0,1
0,2
0,1
0,1
0,0
0,6
0,2
0,4
0,5
0,2
0,2
0,5
0,3
0,1
0,1
0,5
0,2
0,3
24,4
1,2
0,8
0,9
1,0
0,7
0,6
0,5
0,2
0,2
0,6
1,0
0,5
0,5
0,6
0,6
0,4
6,2
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
5,4
-0,2
-0,2
-0,2
-0,2
-0,2
-0,2
-0,2
-0,2
-0,2
-0,2
-0,1
-0,1
-0,2
-0,3
20,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,5
0,5
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
5,3
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,1
0,0
0,1
0,1
0,0
0,0
5,7
8,7
4,9
6,9
1,0
5,7
5,6
0,1
-0,1
0,1
0,2
0,0
0,2
0,0
0,1
-0,2
0,0
0,1
0,0
…
Wyjaśnienie AI na podstawie urzędowego tekstu ustawy. Orientacyjne, nie zastępuje porady prawnej.