Vækstmin.,\nFinanstilsynet, j.nr. 142-0011 Erhvervsministeriet Finanstilsynet Bekendtgørelse om danske UCITS’ anvendelse af afledte finansielle instrumenter I medfør af § 142, stk. 3-5, § 153
3, i lov nr. 597 af
værdipapirfonde (i det følgende benævnt ”danske UCITS”). § 2. En afdeling af en dansk UCITS (i det følgende benævnt en »afdeling«) kan anvende afledte finansielle instrumenter til risikoafdækning
porteføljepleje, såfremt anvendelsen opfylder bestemmelserne i §§ 12-
interne kontrolmekanismer. Stk.
som opfylder kriterierne i § 1, stk. 1
2, i bekendtgørelse om investerbare værdipapirer
pengemarkedsinstrumenter for danske UCITS samt specialforeninger
godkendte fåmandsforeninger, der investerer som danske UCITS, forstås værdipapirer, som indeholder en komponent, der opfylder følgende kriterier: 1) I kraft af denne komponent kan nogle af eller alle de betalingsstrømme, der ellers ville være nødvendige for det værdipapir, der fungerer som hovedkontrakt, ændres i overensstemmelse med en specifik rentesats, prisen på et finansielt instrument, en valutakurs, et pris- eller renteindeks, en credit rating eller et kreditindeks eller andre variabler
derfor variere på samme måde som et selvstændigt afledt instrument. 2) Komponentens økonomiske kendetegn
risici er ikke nøje forbundet med hovedkontraktens økonomiske kendetegn
risici. 3) Komponenten har betydelig indflydelse på værdipapirets risikoprofil
kurs. Stk. 2. Pengemarkedsinstrumenter, der opfylder et af kriterierne i § 2, stk. 2,
samtlige kriterier i § 3, stk. 1
2, i bekendtgørelse om investerbare værdipapirer
pengemarkedsinstrumenter for danske UCITS samt specialforeninger
godkendte fåmandsforeninger, der investerer som danske UCITS,
som indeholder en komponent, der opfylder kriterierne i stk. 1 i nærværende bestemmelse, skal betragtes som pengemarkedsinstrumenter, der omfatter et afledt instrument. Stk.
verificerbar måde. Stk. 2. Ved en pålidelig
verificerbar værdiansættelse forstås en af den danske UCITS udført værdiansættelse, som svarer til en rimelig værdi, som ikke kun bygger på modpartens markedsnoteringer,
som opfylder følgende to kriterier: 1) Grundlaget for værdiansættelsen er enten en troværdig ajourført markedsværdi beregnet for instrumentet eller, hvis en sådan værdi ikke foreligger, en prissætningsmodel, hvortil benyttes en anerkendt
passende metode. 2) Verificeringen af værdiansættelsen udføres af en af følgende parter: a) En egnet tredjepart, der er uafhængig af modparten i transaktionen af afledte finansielle instrumenter, der handles OTC. Verificeringen skal udføres med passende mellemrum
på en sådan måde, at den danske UCITS kan kontrollere den. b) En enhed inden for den danske UCITS, der er uafhængig af den afdeling, der er ansvarlig for køb
salg af aktiver,
som råder over tilstrækkeligt kvalificeret personale
it-systemer til dette formål. Stk. 3. Ved en rimelig værdi skal forstås det beløb, for hvilket et aktiv vil kunne omsættes eller en gæld vil kunne afvikles mellem velinformerede
beredvillige parter i en armslængde-transaktion. §
2 kan der foretages fradrag for modtaget sikkerhedsstillelse i form af værdipapirer
pengemarkedsinstrumenter. § 7. Sikkerhedsstillelser kan anvendes til at nedbringe modpartsrisikoen, forudsat at sikkerhedsstillelserne til alle tider overholder følgende overordnede principper: 1) Alle sikkerhedsstillelser skal være tilstrækkelig likvide, således at de kan sælges hurtigt til en pris, der svarer til den vurderede værdi før salget. 2) Alle sikkerhedsstillelser skal kunne værdiansættes mindst dagligt. Værdiansættelsen skal ske til dagspriser. 3) En afdeling skal anvende »haircuts« ved værdiansættelsen af de modtagne aktiver, medmindre den kan godtgøre, at kreditvurderingen af udstederen er meget høj. 4) Korrelation mellem OTC-modparten
sikkerhedsstillelsen skal holdes så tæt på 0 som muligt. 5) Afdelingen skal tage højde for risikoen ved at modtage sikkerhedsstillelse, som er koncentreret i samme udstedelse, sektor eller land. 6) Den, der modtager sikkerhedsstillelse, skal være i besiddelse af betryggende systemer samt den fornødne faglige
juridiske ekspertise til at varetage de risici, der er forbundet med sikkerhedsstillelsen. 7) Sikkerhedsstillelsen, skal opbevares af en depositar, som ikke er part i aftalen om sikkerhedsstillelse,
som er underkastet tilsyn,
som enten er uafhængig af den, der stiller sikkerheden, eller er juridisk sikret mod effekterne af en manglende opfyldelse hos den tilknyttede part. 8) Afdelingen skal til enhver tid kunne søge sig fyldestgjort i sikkerhedsstillelsen i tilfælde af modpartens misligholdelse uden meddelelse til eller godkendelse fra modparten. 9) Ikke-kontant sikkerhedsstillelse kan ikke sælges, geninvesteres eller pantsættes. 10) Kontant sikkerhedsstillelse kan kun investeres i risikofrie aktiver. § 8. Ved markedsrisiko forstås risikoen for, at en afdeling påføres et tab som følge af ændringer i markedsværdien af en position i værdipapirer, pengemarkedsinstrumenter eller indeks. Markedsrisikoen opdeles i 1) den generelle risiko, der er risikoen for, at afdelingen påføres tab, fordi en positions markedsværdi ændres som følge af forhold, der er relateret til markedet som helhed,
2) den specifikke risiko, der er risikoen for, at afdelingen påføres tab, fordi en positions markedsværdi ændres som følge af forhold, der relaterer sig til den enkelte udsteder af værdipapirer eller det enkelte værdipapir. §
clearingcentraler samt værdipapirer
pengemarkedsinstrumenter, som fremgår af § 147, stk. 1, nr. 2-4,
1, i lov om investeringsforeninger m.v., som er variabelt forrentede eller har en restløbetid på ikke over seks måneder,
som ikke indgår i et syntetisk pengemarkedsindskud, jf. § 9. Videre medregnes syntetiske pengemarkedsindskud samt beløb, der forfalder inden for tre måneder i form af udtrukne obligationer, renter
deklarerede udbytter. § 11. Ved finansielle indeks forstås indeks, der opfylder følgende kriterier: 1) De repræsenterer et passende benchmark for det marked, som de refererer til, idet de opfylder følgende kriterier: a) Indekset måler udviklingen for en repræsentativ gruppe af underliggende aktiver på relevant
passende vis.
den efterfølgende offentliggørelse af indeksværdien, herunder prissætningsprocedurer for komponenter for hvilke der ikke foreligger en markedspris. b) Relevante oplysninger om forhold som f. eks. indeksberegnings-
afbalanceringsmetoder, indeksforandringer eller eventuelle operationelle vanskeligheder i forbindelse med at stille aktuel
præcis information til rådighed, udsendes bredt
i rette tid. Stk.
summen af kursværdien af de korte positioner i værdipapiret, pengemarkedsinstrumentet eller indekset. Stk.
summen af de korte positioner i det pågældende afledte finansielle instrument. Stk.
aktieindeks forstås summen af de numeriske værdier af afdelingens nettopositioner i aktier
aktieindeks. § 15. Ved en afdelings eksponering over for en given emittent af obligationer
pengemarkedsinstrumenter eller et givet obligationsindeks forstås forskellen mellem 1) kursværdien af afdelingens lange nettopositioner i obligationer
pengemarkedsinstrumenter med pågældende emittent eller baseret på pågældende obligationsindeks, inklusive lange
korte nettopositioner der knytter sig til anvendelse af afledte finansielle instrumenter baseret på obligationer, pengemarkedsinstrumenter
obligationsindeks,
2) kursværdien af afdelingens korte nettopositioner med samme emittent eller baseret på samme obligationsindeks. § 16. Ved en afdelings samlede eksponering i værdipapirer, pengemarkedsinstrumenter
indeks forstås 1) den samlede eksponering i aktier
aktieindeks, plus 2) summen af de numeriske værdier af eksponeringerne over for emittenter af obligationer
pengemarkedsinstrumenter samt obligationsindeks. § 17. Ved en nettoposition i en valuta forstås forskellen mellem summen af de lange positioner
summen af de korte positioner i den pågældende valuta. De underliggende eksponeringer i samtlige valutaer, der knytter sig til valutabaserede afledte finansielle instrumenter, skal indgå i opgørelsen. Stk.
korte valutapositioner skal afdelingen anvende nutidsværdien. En nutidsværdiopgørelse indebærer, at alle fremtidige betalinger tilbagediskonteres til opgørelsestidspunktet med den relevante markedsrente for den pågældende valuta
løbetid. Nutidsværdien af valutapositioner skal opgøres i den valuta, afdelingen er denomineret i ved anvendelse af spotkurs på opgørelsestidspunktet. Stk.
17 i de underliggende aktiver, der knytter sig til afledte finansielle instrumenter, hvori der indgår et optionselement, multipliceres kursværdien af de underliggende aktiver med optionens delta. Ved optionens delta forstås optionsprisens følsomhed overfor marginale ændringer i kursen på de underliggende aktiver. §
obligationsindeks, inklusive ændringen i nutidsværdien af betalingerne, der knytter sig til anvendelse af afledte finansielle instrumenter, ved en stigning i renten på ét procent-point. Opgørelsen kan baseres på mål for varighed
modificeret varighed beregnet på grundlag af reglerne fastsat i pkt. 59-90 i bilag 12 til bekendtgørelse om kapitaldækning. Kapitel 4 Anvendelse på dækket basis §
2) de ikke medfører, at afdelingen samlet opnår en kort nettoposition i aktien. Stk. 2. Anvendelse af afledte finansielle instrumenter baseret på et aktieindeks er på dækket basis, når: 1) en del af afdelingens aktiebeholdning består af aktier, der enten ejes af afdelingen direkte eller gennem andele i andre UCITS, foreninger, afdelinger eller investeringsinstitutter, jf. § 143 i lov om investeringsforeninger m.v.,
som noteres på samme børs eller handles på samme marked som aktierne i indekset, 2) afdelingen ikke har anvendt andre afledte finansielle instrumenter, der er dækket af aktier i denne del af beholdningen, 3) de afledte finansielle instrumenter med stor sandsynlighed ikke forøger afdelingens tab ved reduktion i værdien af den pågældende aktiebeholdning,
4) de afledte finansielle instrumenter med stor sandsynlighed ikke medfører, at afdelingen ved en stigning i værdien af den pågældende aktiebeholdning kan få et nettotab på beholdning
instrumenter. Stk. 3. Anvendelse af afledte finansielle instrumenter baseret på aktier eller aktieindeks er endvidere på dækket basis, når: 1) afdelingen holder en likviditetsbeholdning svarende til summen af de numeriske værdier af korte
lange nettopositioner i de underliggende aktier eller aktieindeks,
2) anvendelse af afledte finansielle instrumenter ikke medfører, at afdelingen samlet opnår en kort nettoposition i en aktie eller i et aktieindeks, der ikke er omfattet af stk.
pengemarkedsinstrumenter eller et givet obligationsindeks,
4) ikke medfører, at afdelingen opnår en negativ eksponering overfor en given emittent af obligationer
pengemarkedsinstrumenter eller et givet obligationsindeks. Stk. 2. Stk. 1, nr. 3
4, omfatter ikke indeks, der udelukkende er baseret på værdipapirer
pengemarkedsinstrumenter, som fremgår af § 147, nr. 4, litra a-c, i lov om investeringsforeninger m.v. Stk. 3. Uanset kriterierne i stk. 1 er anvendelse af afledte finansielle instrumenter baseret på obligationer, obligationsindeks, pengemarkedsinstrumenter eller renter på dækket basis, når afdelingen holder en likviditetsbeholdning svarende til summen af de numeriske værdier af korte
lange nettopositioner i de underliggende obligationer, obligationsindeks, pengemarkedsinstrumenter eller renter. Stk.
indeks, der knytter sig til afledte finansielle instrumenter, der ikke er på dækket basis, ikke på noget tidspunkt overstiger 100 pct. af afdelingens formue. 2) Summen af korte nettopositioner i værdipapirer
pengemarkedsinstrumenter, der knytter sig til afledte finansielle instrumenter, der ikke er på dækket basis, ikke overstiger summen af: a) likviditetsbeholdningen, b) 90 pct. af kursværdien af beholdningen af værdipapirer
pengemarkedsinstrumenter omfattet af § 147, nr. 2-4,
1, i lov om investeringsforeninger m.v. bortset fra værdipapirer omfattet af likviditetsbeholdningen,
c) 75 pct. af kursværdien af beholdningen af aktier
obligationer, der indgår i et indeks, som er godkendt af Finanstilsynet i medfør af § 149 i lov om investeringsforeninger m.v. 3) Den samlede numeriske værdi af renterisikoen ikke overstiger den numeriske værdi af en renterisiko, som afdelingen ville kunne opnå uden anvendelse af afledte finansielle instrumenter. 4) Afdelingens samlede valutaeksponering ikke overstiger afdelingens formue. 5) Afdelingen på ethvert tidspunkt er i stand til at honorere alle betalings-
leveringsforpligtelser som den har pådraget sig ved handel med afledte finansielle instrumenter. 6) Afdelingen overvåger
kontrollerer at handler med afledte finansielle instrumenter er tilstrækkelig dækket. Denne overvågning skal være en integreret del af afdelingens risikostyringsproces. 7) Hvis et afledt finansielt instrument omfatter mulighed for fysisk levering af det underliggende aktiv, skal afdelingen:
afledte finansielle instrumenter. Kapitel 6 Anvendelse af VaR-modeller § 26. En dansk UCITS kan anvende Value-at-Risk-modeller (VaR-modeller) til opgørelse af markedsrisiko. En VaR-model udtrykker det maksimale tab inden for et konfidensinterval over en given tidsperiode. Der sondres mellem den relative
den absolutte VaR metode. Anvendelse af VaR-modeller forudsætter, at betingelserne i bilag 2 er opfyldt. Stk.
andre former for standardiserede gældsinstrumenter
valuta
kan begrænses til alene at vedrøre VaR-modeller til beregning af den generelle risiko. Stk.
stk. 2, være opfyldt. Stk.
156-158 i lov om investeringsforeninger m.v. efter bestemmelserne i lovens §§ 151
4) en beskrivelse af de metoder den danske UCITS benytter for, at vurdere de risici, der er forbundet med investeringer i afledte finansielle instrumenter. § 30. Når de danske UCITS efter § 29, nr. 1, indberetter, hvilke typer af afledte finansielle instrumenter de investerer i, skal indberetningen omfatte de oplysninger, der er nødvendige for at vurdere hvilke risici, der er forbundet med investeringer i de pågældende typer af afledte finansielle instrumenter. Ved investeringer i optioner skal den danske UCITS indberette hvilke typer af optioner (europæiske, amerikanske, digitale m.fl.) den investerer i, om den både køber
skriver optioner
om den investerer i både put
call optioner. Tilsvarende gælder for andre typer af afledte finansielle instrumenter med de fornødne justeringer. § 31. Efter § 29, nr. 2, skal det aktiv eller den reference, som det afledte finansielle instrument er afledt af, indberettes. Investerer en dansk UCITS i en C20CAP3H indeks futures på NASDAQOMX, vil den underliggende reference være aktieindekset OMXC20CAP,
den danske UCITS skal indberette ’aktieindeks’ som underliggende. For andre afledte finansielle instrumenter kan det underliggende aktiv eller reference være aktier, rentesatser m.fl. §
dækkende for hver af de typer af afledte finansielle instrumenter, den danske UCITS investerer i. § 34. Indberetningerne efter § 29 skal ske årligt i januar måned. Kapitel 9 Straffe-
ikrafttrædelsesbestemmelser § 35. Overtrædelse af § 2, stk. 1, §§ 19
24, stk. 1, § 25, stk. 1, § 26, stk. 2
3, § 27, stk. 1, § 28, § 29,§ 30
§
godkendte fåmandsforeningers anvendelse af afledte finansielle instrumenter ophæves. Bilag 1 Anvendelse af VaR-modeller 1) VaR-tallet defineres som det maksimale tab inden for et konfidensinterval over en given tidsperiode. Eksempel: Hvis VaR-tallet (1 dags tidshorisont
99 pct. konfidensniveau) for en dansk UCITS er opgjort til $4 mio. vil der, under normale markedsvilkår, være 1 pct. sandsynlighed for, at porteføljen vil opleve et fald i værdien med mere end $4 mio. over en periode på én dag. Omvendt betyder det, at der forventes et tab, der er større end $4 mio. 1 ud af 100 dage. VaR-modellen siger ikke noget om, hvor stor overskridelsen af VaR-tallet vil være ved en sådan halebegivenhed,
overskridelsen kan derfor være stor. Overordnede principper ved anvendelse af VaR-modeller 2) En dansk UCITS skal altid sætte den maksimale VaR-grænse i henhold til den af ledelsen definerede risikoprofil. 3) Inden en dansk UCITS eller afdeling kan tage VaR-modeller i anvendelse, skal bestyrelsen
direktionen sikre sig, at kravene i nærværende bilag er opfyldt
dokumenteret. Finanstilsynet vil kunne anmode den danske UCITS eller afdelingen om en redegørelse for, hvordan kravene er opfyldt. 4) Endvidere skal den danske UCITS sikre sig, at den valgte VaR-metode er hensigtsmæssig. Det er den danske UCITS ansvar at tage stilling til samt beslutte, om den relative VaR-metode eller den absolutte VaR-metode er mest hensigtsmæssig. Der skal foreligge skriftlig dokumentation for, hvilken metode der anvendes. 5) Valget af den mest hensigtsmæssige VaR-metode er den danske UCITS ansvar. I forbindelse med valget af VaR-modellen bør den danske UCITS sikre sig, at modellen er hensigtsmæssig i forhold til investeringsstrategien samt typen
kompleksiteten af de finansielle instrumenter, der anvendes. 6) VaR-modellen bør sikre fuldstændighed
vurdere risici med en høj grad af nøjagtighed, navnlig: a) Modellen bør på passende vis opfange alle de væsentlige markedsrisici forbundet med porteføljepositionerne
, i særdeleshed, den specifikke risiko forbundet med afledte finansielle instrumenter. Med henblik herpå bør alle risikofaktorer, der har en ikke ubetydelig indflydelse på udsvingene i den danske UCITS værdi, være omfattet af VaR-modellen. b) De kvantitative modeller, der anvendes i forbindelse med VaR-arbejdet (værdiansættelse samt estimering af volatiliteter
korrelationer m.v.) bør sikre et højt niveau af nøjagtighed. c) Alle data, der anvendes i forbindelse med VaR-arbejdet bør danne grundlag for konsistens, rettidighed
pålidelighed. Kvalitative krav til anvendelse af VaR-modeller 7) Den danske UCITS modeller kan kun anvendes til beregning af markedsrisici, hvis dens interne risikostyring
kontroller er fyldestgørende
gennemføres på betryggende vis. Dette indebærer bl.a., at følgende kvalitative krav skal være opfyldt: a) Modellerne skal være tæt integreret i den danske UCITS daglige risikostyring
skal danne grundlag for rapportering af risici til foreningens bestyrelse
direktion. b) Den danske UCITS skal have en risikokontrolfunktion, der er uafhængig af handelsfunktionen,
som rapporterer direkte til den danske UCITS direktion. Risikokontrolfunktionen skal have til opgave at udforme, opdatere
gennemføre den danske UCITS risikostyringssystemer, herunder VaR-modeller. Funktionen skal dagligt udarbejde
analysere rapportering vedrørende modellernes resultater, herunder udarbejde rapportering vedrørende overholdelse af limits fastsat i instrukser m.v. Risikokontrolfunktionen skal
så varetage den indledende
løbende validering af VaR-modellerne. c) Den danske UCITS bestyrelse
direktion skal være aktive i risikokontrolprocessen,
risikokontrolfunktionens daglige rapporter skal behandles på et ledelsesniveau, der har tilstrækkelige beføjelser til at kunne reducere UCITS’ens positioner
risici.
forretningsgange vedrørende anvendelse af modellerne efterleves
overvåges.
resultaterne deraf skal gennemgås af direktionen, jf. pkt. 28-39. Resultaterne af udførte stress-tests skal afspejles i instrukser
limits, der fastsættes af bestyrelsen
direktionen. Den danske UCITS stress-tests skal specielt omfatte forhold som illikviditet under pressede markedsforhold, koncentrationsrisiko, markeder hvor der ikke kan handles, risikoen for uforudsete begivenheder (event risks), risikoen for pludselig misligholdelse, ikke-lineære produkter, positioner, der er »deep out-of-the-money«,
positioner med bud-/udbud-spænd
andre risici, som ikke i tilstrækkeligt omfang indgår i VaR-modellerne. De stød, som modellerne udsættes for, skal tage højde for porteføljernes sammensætning
den tid, det vil kunne tage at risikoafdække eller styre risici under alvorlige markedsforhold. Den danske UCITS skal anvende hypotetiske porteføljer for at sikre, at modellerne er i stand til at tage højde for særlige strukturelle forhold, der måtte opstå, som eksempelvis basisrisici
koncentrationsrisici. Den Danske UCITS stress-tests skal ikke omfatte risikotyper, som foreningen ikke eller kun i uvæsentligt omfang er eksponeret overfor.
risikostyringen som helhed, hvilket som minimum indebærer en gennemgang af følgende: i) Hvorvidt dokumentationen af modellerne, risikostyringen samt risikokontrolfunktionens organisering
opgaver er fyldestgørende. ii) Hvorledes markedsrisici beregnet ved modellerne er integreret i den daglige risikostyring,
hvorvidt ledelsesrapporteringen er fyldestgørende. iii) Den danske UCITS procedurer for godkendelse af risikoberegnings-
værdiansættelsesmetoder samt systemer hertil, der anvendes af handels-
back-office-funktioner. iv) De markedsrisici der er omfattet af risikoberegningsmetoderne
valideringen af eventuelle større ændringer i risikoberegningsmetoderne. v) Hvorvidt opgørelsen af den danske UCITS positioner er korrekt
fuldstændig, hvorvidt de anvendte volatiliteter
korrelationer er nøjagtige, samt hvorvidt opgørelsen
beregningen af risikofølsomheder er nøjagtige. vi) Den kontrolproces, som den danske UCITS anvender ved vurderingen af, om de informationskilder, der bruges i modellerne, er konsistente, aktuelle
pålidelige, samt om sådanne informationskilder er uafhængige. vii) Den danske UCITS procedurer for udarbejdelse af backtests, som gennemføres med henblik på at vurdere modellernes nøjagtighed. 8) Den danske UCITS skal have procedurer til at sikre, at dens VaR-modeller i tilstrækkeligt omfang er valideret af personer med tilstrækkelige kvalifikationer, der er uafhængige af modellernes udviklingsproces, for derved at sikre, at modellerne er velfungerende samt tager tilstrækkelig højde for alle væsentlige risici. Denne validering skal foretages i forbindelse med modellernes udvikling,
når der foretages væsentlige modelændringer. Validering skal endvidere foretages regelmæssigt, men især i forbindelse med væsentlige strukturelle markedsændringer eller ændringer i porteføljesammensætningen, der kan betyde, at modellerne ikke længere er dækkende. I takt med udviklingen af metoder, teknikker
markedspraksis skal foreningen sikre sig, at modellerne er i overensstemmelse hermed. Validering af modellerne skal foruden backtests som et minimum inddrage følgende: a) Den danske UCITS skal foretage tests, der viser, at de forudsætninger, som modellerne baseres på, er passende
hverken under- eller overvurderer risici. b) Den danske UCITS skal ud over de i pkt. 23-27 specificerede backtests foretage egne modelvalideringstests med hensyn til de risici
strukturer, der kendetegner porteføljerne. 9) Risikostyringsfunktionen skal udføre følgende opgaver: a) Test af, vedligeholdelse
anvendelse af VaR-modellen på daglig basis.
implementering af et dokumenteret system af VaR-grænser for hver dansk UCITS, som er i overensstemmelse med den danske risikoprofil,
som skal godkendes af bestyrelsen
direktionen. f) Overvåge
kontrollere VaR-limits,
stress-tests) til bestyrelsen
direktionen. 10) VaR-modellen
de tilhørende output bør udgøre en integreret del af den daglige risikostyring. Endvidere bør modellen integreres i den løbende investeringsproces for at holde den danske UCITS risikoprofil i overensstemmelse med den danske UCITS investeringsstrategi. 11) Der skal foreligge en fyldestgørende dokumentation af VaR-modellen
de tilhørende processer
teknikker. Dokumentationen bør som minimum omfatte:
fundamenter,
fuldstændigheden af risikovurderingen,
j) den operationelle implementering. Oplysningskrav Prospekt 12) Den danske UCITS skal i prospektet oplyse, hvilken metode der anvendes til opgørelse af den danske UCITS risiko. 13) Hvis den danske UCITS anvender den relative VaR-metode, skal den danske UCITS i prospektet oplyse om referenceporteføljen. 14) Gearing beregnes som summen af de afledte finansielle instrumenters nominelle værdi. 15) Danske UCITS, der anvender VaR-modeller, skal i prospektet oplyse det forventede niveau af gearing samt om muligheden for højere gearing. Årsrapport 16) Den danske UCITS skal i årsrapporten oplyse, hvilken metode (relativ eller absolut VaR) den danske UCITS anvender til opførelse af den danske UCITS risiko. 17) Anvender den danske UCITS den relative VaR-metode skal information om referenceporteføljen oplyses i prospektet. 18) Gearing beregnes som summen af de afledte finansielle instrumenters nominelle værdi. 19) Den danske UCITS skal i årsrapporten offentliggøre den danske UCITS VaR-mål. Informationen i årsrapporten vedrørende VaR-målet skal som minimum omfatte den laveste, højeste
den gennemsnitlige udnyttelse af VaR-grænsen i den danske UCITS regnskabsår. Typen af model (Monte-Carlo, historisk simulation, varians-kovarians m.v.)
inputs i modellen, konfidensniveau, ihændehaverperiode samt observationsperiode skal oplyses i årsrapporten. 20) Danske UCITS, der anvender VaR-modeller skal i årsrapporten oplyse niveauet af gearing, der har været anvendt i regnskabsåret. Kvantitative krav til anvendelse af VaR-modeller 21) Den danske UCITS VaR-modeller skal anvende følgende kvantitative kriterier ved beregning af markedsrisici:
oftere når markedspriser er udsat for store ændringer. e) Beregning af den danske UCITS potentielle risiko (VaR-tallet) på mindst daglig basis. Backtest 22) Den danske UCITS skal kontrollere nøjagtigheden
resultaterne af modellerne ved at gennemføre backtests. Backtests udføres ved, at den daglige potentielle risiko for tab (VaR-tallet), der beregnes ved hjælp af den danske UCITS VaR-modeller for porteføljernes daglige slutpositioner, sammenholdes med den daglige ændring i porteføljeværdien ved slutningen af den efterfølgende hverdag. Den danske UCITS skal kunne udføre backtests på grundlag af både faktiske
hypotetiske ændringer i porteføljeværdien. 23) Backtests på grundlag af hypotetiske ændringer i porteføljeværdien udføres ved at sammenholde porteføljens daglige slutværdi
under antagelse af uændrede positioner med dens værdi ved slutningen af den efterfølgende dag, dvs. der ses bort fra de handler, som indgås den efterfølgende dag. Backtests på grundlag af faktiske ændringer i porteføljeværdien udføres ved at sammenholde porteføljens daglige slutværdi med slutværdien på foreningens portefølje den efterfølgende dag, dvs. der tages højde for handler, som indgås den efterfølgende dag, idet der ses bort fra indtægter i form af gebyrer, provisioner
nettorenteindtægter. 24) Den danske UCITS skal træffe passende foranstaltninger med henblik på at forbedre sine backtests, hvis disse må anses for at være mangelfulde. 25) Den danske UCITS skal fastsætte
overvåge overskridelserne på grundlag af backtests. En overskridelse af VaR-tallet indtræffer, når den daglige ændring i porteføljeværdien er større end de estimerede daglige ændringer i porteføljeværdien, der beregnes ved hjælp af d en danske UCITS VaR-modeller. 26) Modellerne skal være tæt integreret i den danske UCITS daglige risikostyring
skal danne grundlag for rapportering af risici til den danske UCITS bestyrelse
direktion. Den danske UCITS ledelse skal mindst hvert kvartal modtage oplysning, hvis antallet af overskridelser for de seneste 250 arbejdsdage overstiger 4 for et 99 pct. konfidensniveau. Disse oplysninger skal indeholde en analyse
forklaring af overskridelser samt en redegørelse for, hvilke tiltag der eventuelt er iværksat for at forbedre modellens pålidelighed. Et højt antal overskridelser indikerer, at modellen ikke er tilstrækkelig nøjagtig,
den danske UCITS bør træffe de nødvendige foranstaltninger til at sikre, at modellen forbedres. Stress-tests Generelle betingelser for stress-tests 27) Anvender en dansk UCITS VaR-modeller, skal den danske UCITS foretage strenge, omfattende
risikodækkende stress-tests i overensstemmelse med de kvantitative
kvalitative krav beskrevet i punkt 33-39. 28) Stress-testene bør udformes således, at de kan måle større forringelser af den danske UCITS’s værdi som følge af uventede ændringer i de relevante markedsparametre
korrelationsfaktorer. 29) Stress-testene bør være tilstrækkeligt integreret i den danske UCITS’s risikostyring,
resultaterne heraf inddrages i den danske UCITS’s investeringsbeslutninger. 30) Kompleksiteten af stress-testene skal være i overensstemmelse med den danske UCITS’s risikoprofil, dvs. stress-tests for en dansk UCITS med en kompliceret risikoprofil bør afspejle denne kompleksitet, hvorimod stress-tests for en dansk UCITS med en simpel risikoprofil kan være enklere
mindre krævende. 31) Stress-scenarier bør udvælges
testes for at afspejle ekstreme ændringer i markeder, som kan påvirke den danske UCITS. Scenarierne skal være troværdige, dvs. det skal være usandsynligt, at de indtræffer, men ikke umuligt. Kvantitative krav til stress-tests 32) Stress-testene skal omfatte alle risici, som den danske UCITS er udsat for, bortset fra de risici som selv i stressede situationer kun har en ubetydelig påvirkning på den danske UCITS’s værdi. Stress-testene skal især omfatte de risici, som ikke til fulde opfanges af den anvendte VaR-model. 33) Stress-testene skal være egnede til at analysere de potentielle situationer, hvor den danske UCITS eller foreningen ville blive udsat for betydelig risiko for forringelser af værdien,
som potentielt kan føre til misligholdelse (dvs. NAV< 0). 34) En dansk UCITS kan teoretisk, på grund af effekten af gearing
afhængig af den danske UCITS’s sammensætning
profil, miste mere end værdien af sin formue i sjældne situationer. En dansk UCITS bør derfor aktivt identificere scenarier, der kan resultere i at værdien af den danske UCITS bliver negativ. For sådanne scenarier bør den danske UCITS gennemføre passende foranstaltninger i risikostyringsprocessen. 35) Stress-testene bør fokusere på de risici, som ikke er væsentlige under normale omstændigheder, idet de sandsynligvis vil være betydelige i stressede situationer, såsom risikoen for illikviditet på markederne i stressede markedssituationer. Kvalitative krav til stress-tests 36) Stress-testene skal udføres mindst én gang om måneden. Desuden bør der foretages stress-tests, såfremt en ændring i værdien, sammensætningen af en dansk UCITS eller en ændring i markedsforholdene gør det sandsynligt, at resultaterne vil adskille sig væsentligt fra tidligere. 37) Udformningen af stress-tests bør være i overensstemmelse med sammensætningen af den danske UCITS
de markedsbetingelser, der er relevante for den danske UCITS. 38) Investeringsforvaltningsselskaber bør indføre tydelige procedurer i forbindelse med udformningen
den løbende tilpasning af stress-tests. Der bør udvikles et framework for stress-tests for hver forening på grundlag af sådanne procedurer,
investeringsforvaltningsselskabet skal forklare, hvorfor det framework, der er udviklet, er egnet til den enkelte danske UCITS. Udførte stress-tests samt resultaterne heraf skal være dokumenteret,
årsagerne for eventuelle afvigelser fra den danske UCITS’s stress-test framework bør angives. Risikofaktorer 39) Den danske UCITS VaR-modeller skal tage højde for et tilstrækkeligt stort antal risikofaktorer afhængigt af den danske UCITS aktivitetsniveau på de respektive markeder, herunder særligt risici vedrørende optioner
optionslignende positioner. Specielt skal følgende risikofaktorer indgå: a) For renterisici skal VaR-modellerne anvende en række risikofaktorer, der svarer til renterne i de enkelte valutaer, hvori foreningen har rentefølsomme positioner. Den danske UCITS skal estimere rentekurverne ved anvendelse af generelt accepterede fremgangsmåder. For betydelige renterisici i de væsentligste valutaer
på de væsentligste markeder skal rentekurven, i det omfang positionerne tillader det, opdeles i mindst seks løbetidssegmenter for at opfange forskelle i volatiliteter langs rentekurven. VaR-modellerne skal tillige opfange risikoen for, at korrelationen imellem forskellige rentekurver ikke er fuldstændig.
på tværs af risikokategorierne, hvis den danske UCITS systemer til beregning
vurdering af korrelationer er velfungerende
gennemføres på betryggende vis. Relativ VaR-metode 40) Danske UCITS, der benytter et anerkendt benchmark (eksempelvis MSCI) som afspejler den danske UCITS’s eller afdelingens investeringsstrategi, kan anvende den relative VaR-metode. Benchmarket vil i dette tilfælde fungere som referenceporteføljen for beregning af VaR ved anvendelsen af den relative VaR-metode. 41) Ved anvendelse af den relative VaR-metode beregnes den samlede eksponering således:
de relaterede processer skal være i overensstemmelse med nedenstående kriterier:
grænser for den danske UCITS’s portefølje.
den løbende vedligeholdelse af referenceporteføljen bør integreres i risikostyringsprocessen
understøttes af tilstrækkelige procedurer. Retningslinjer for sammensætningen af referenceporteføljen bør udfærdiges. Den faktiske sammensætning af referenceporteføljen
eventuelle ændringer bør være tydeligt dokumenteret. Absolut VaR-metode 43) For en afdeling, der ikke anvender et anerkendt benchmark, som afspejler investeringsstrategien, men som har et absolut afkastmål, vil det ikke være relevant at anvende den relative VaR-metode. I denne situation vil det i stedet være relevant at anvende den absolutte VaR-metode. 44) Den absolutte VaR-metode begrænser den danske UCITS’s maksimale VaR-tal i forhold til den danske UCITS indre værdi (NAV). 45) Det absolutte VaR-tal for den danske UCITS må ikke overstige 20 pct. af den danske UCITS’s NAV. 46) Den danske UCITS kan ved anvendelsen af den absolutte VaR-metode fravige standardparametrene i pkt. 22, litra a
22 litra b, forudsat at konfidensintervallet ikke er mindre end 95 pct.
ihændehaverperioden ikke overstiger 1 måned (20 arbejdsdage). 47) Såfremt en dansk UCITS fraviger standardparametrene i pkt. 22, litra a
22, litra b, skal sen danske UCITS reskalere den absolutte VaR-grænse. Beregningen heraf skal foregå under antagelsen af, at afkast er normalfordelt
uafhængig af hinanden samt skalerer med kvadratroden af tid. Den maksimalt tilladte absolutte VaR-grænse defineres som produktet af VaR-faktoren
den danske UCITS’s NAV, hvor VaR-faktoren er givet ved følgende formel: Hvor f er fraktilen den danske UCITS eller foreningen benytter i stedet for 99 pct. konfidensinterval. Bemærk at f, jf. pkt.
22, litra b, benyttes, bliver den absolutte VaR-grænse 20 pct. af NAV. 48) Eksempler på reskalering af den absolutte VaR-grænse for danske UCITS eller foreninger der ønsker at afvige fra normalparametrene i nr. 22, litra a
nr. 22, litra b i sine interne processer. Konfidensniveau: f Koefficient i normal fordeling: 99,0 pct. 97,5 pct. 95,0 pct. 2,326 1,96 1,645 49) Reskalering ved ændring af konfidensintervallet til f=95 pct., men uændret ihændehaverperiode på 20 arbejdsdage (i=20). Den absolutte VaR-grænse vil i dette tilfælde være følgende: 50) Reskalering ved en ændring af ihændehaverperioden til (i=5), men uændret konfidensinterval på f=99 pct. Den absolutte VaR-grænse vil i dette tilfælde være følgende: 51) Reskalering ved ændring af konfidensintervallet til f=95 pct.
ihændehaverperiode til i=5. Den absolutte VaR-grænse vil i dette tilfælde være følgende: Beregning af specifik risiko 52) Den danske UCITS kan vælge at anvende VaR-modellerne til beregning af specifik risiko for aktier
gældsinstrumenter. Modellerne skal udover de øvrige krav i dette bilag:
ændringer i porteføljesammensætningen.
positioner med begrænset prisgennemsigtighed under realistiske markedsscenarier. Modellerne skal desuden opfylde minimums data-standarder. Tilnærmede værdier (proxier) skal være passende forsigtige
må kun anvendes, hvor tilgængelige data ikke er tilstrækkelige eller ikke afspejler positionens eller porteføljens reelle volatilitet. 54) I takt med udviklingen af metoder, teknikker
markedspraksis skal den danske UCITS sikre sig, at VaR-modellerne udvikles i overensstemmelse hermed. Beregningen af foreningens markedsrisiko 55) Såfremt den danske UCITS eller foreningen anvender VaR-modeller, udgør markedsrisikoen på de poster, der er omfattet af disse modeller, det dagligt beregnede VaR-tal. 56) Den danske UCITS skal beregne de daglige overskridelser ensartet ved backtests på grundlag af enten faktiske eller hypotetiske ændringer i værdien af porteføljen, jf. pkt. 23-27. En overskridelse er en daglig ændring i værdien af porteføljen, der overstiger den hermed forbundne daglige potentielle risiko (VaR-tallet), der er beregnet ved hjælp af foreningens VaR-modeller. 57) For at Finanstilsynet løbende kan kontrollere modellernes pålidelighed, skal den danske UCITS underrette Finanstilsynet snarest,
senest inden for fem arbejdsdage, om overskridelser i de daglige backtests. 58) Såfremt VaR-modellerne har mange overskridelser, hvilket indikerer, at de ikke er tilstrækkelig nøjagtige, må modellerne ikke anvendes til opgørelse af markedsrisikoen. Finanstilsynet kan alternativt pålægge den danske UCITS at træffe nødvendige foranstaltninger til at sikre, at VaR-modellerne omgående forbedres.
AI-forklaring ud fra den officielle lovtekst. Vejledende, erstatter ikke juridisk rådgivning.