K výjimce „de minimis“ z povinnosti uveřejnit prospekt - Česká národní banka
Úvod
Dohled a regulace
Legislativní základna
Stanoviska k regulaci finančního trhu
K výjimce „de minimis“ z povinnosti uveřejnit prospekt
Upozornění: Toto stanovisko již není aktuální
Cíl stanoviska
Toto stanovisko se vyjadřuje k otázce, jak z hlediska povinnosti uveřejnit prospekt při veřejné nabídce investičních cenných papírů postupovat v období od 4. prosince 2024, kdy nabývá účinnosti zrušení čl. 1 odst. 3 nařízení o prospektu, kde byla dosud upravena výjimka z povinnosti uveřejnit prospekt pro malé emise cenných papírů, tzv. výjimka „de minimis".
Shrnutí stanoviska
S ohledem na účel novely nařízení o prospektu bude ČNB nadále akceptovat veřejné nabídky do 1 mil. EUR bez uveřejnění prospektu do doby nastavení nového limitu po nabytí plné účinnosti novely nařízení o prospektu (případně národní adaptace, pokud nastane dříve).
Odůvodnění
Dne 14. listopadu 2024 byl v Úředním věstníku Evropské unie vydán soubor předpisů o kotaci, tzv. Listing Act[1], připravený „za účelem zvýšení atraktivity veřejných kapitálových trhů v Unii pro společnosti a usnadnění přístupu malých a středních podniků ke kapitálu". Jeho součástí je mimo jiné novela nařízení o prospektu. Ustanovení této novely relevantní pro toto stanovisko nabývají účinnosti 4. prosince 2024 a 5. června 2026.
Novela nařízení o prospektu se týká také výjimky z povinnosti uveřejnit prospekt v případě malých nabídek cenných papírů, tzv. výjimka „de minimis“. Dosavadní hranice pro tuto výjimku je upravena v čl. 1 odst. 3 nařízení o prospektu, v němž je mj. uvedeno, že toto nařízení se nevztahuje „na veřejné nabídky cenných papírů s celkovou hodnotou protiplnění v Unii nižší než 1 000 000 EUR; tento limit se počítá za období dvanáct měsíců.“ Čl. 3 odst. 2 nařízení o prospektu v předchozím znění umožňoval členským státům zvýšit limit pro osvobození „de minimis“ až na 8 mil. EUR.
Český zákonodárce při adaptaci českého právního řádu na nařízení o prospektu tuto možnost nevyužil.[2] Novela zákona o podnikání na kapitálovém trhu č. 119/2020 Sb., která adaptovala český právní řád na nařízení o prospektu, proto zrušila i § 34 odst. 4 písm. g), které stanovilo, že „ustanovení tohoto zákona o veřejné nabídce a o prospektu cenného papíru se s výjimkou uvedenou v odstavci 5 (dobrovolný prospekt) nevztahují na cenné papíry, jejichž celková hodnota protiplnění je nižší než částka 1 000 000 EUR; tato částka se vypočítává za cenné papíry nabízené ve všech členských státech Evropské unie v průběhu 12 měsíců,“ protože místo něj se uplatnilo přímo účinné ustanovení čl. 1 odst. 3 nařízení o prospektu, jež uvádělo totéž.
Aktuální novela nařízení o prospektu zrušuje ustanovení čl. 1 odst. 3 s účinností od 4. prosince 2024[3]. V souvislosti s tím upravuje novou „de minimis“ hranici, a to ve výši 12 mil. EUR, přičemž členský stát má možnost tuto částku snížit na 5 mil. EUR. Tato nová hranice nabývá účinnosti až 5. června 2026.[4] Evropský zákonodárce tak dává národnímu zákonodárci možnost a čas, aby v mezidobí zvážil a případně nastavil nový limit. Bez zřejmého důvodu však nepočítá s tím, že v národní úpravě výslovná úprava hranice „de minimis“ chybí, protože národní úprava spoléhala na přímo účinnou úpravu v nařízení o prospektu.[5]
Výkladem doslovným, který je však současně výkladem ad absurdum, by se dalo dojít k závěru, že po účinnosti zrušení čl. 1 odst. 3 nařízení o prospektu až do 5. června 2026 by každá sebemenší veřejná nabídka investičních cenných papírů (pokud by se neuplatnily jiné důvody pro osvobození) podléhala povinnosti sestavit a uveřejnit schválený prospekt.
Tento výklad by byl ovšem v rozporu se smyslem úpravy vymezeným v bodě 12 preambule dosavadního nařízení o prospektu, podle kterého „u veřejných nabídek cenných papírů s celkovou hodnotou protiplnění v Unii nižší než 1 000 000 EUR jsou náklady na sestavení prospektu podle tohoto nařízení pravděpodobně neúměrné předpokládaným výnosům z nabídky; proto je vhodné, aby se povinnost sestavit prospekt podle tohoto nařízení na nabídky takto malého rozsahu nevztahovala; členské státy by neměly povinnost sestavit prospekt podle tohoto nařízení rozšiřovat na veřejné nabídky cenných papírů s celkovou hodnotou protiplnění pod touto prahovou hodnotou.“
Na tento účel osvobození od povinnosti sestavit a uveřejnit prospekt navazuje i bod 7 preambule novely nařízení o prospektu, v němž se uvádí, že „u malých veřejných nabídek cenných papírů by náklady na sestavení prospektu mohly být nepřiměřené ve vztahu k celkové hodnotě protiplnění u nabídky.“ Dále se v něm odůvodňuje i účel zrušení hranice „de minimis“ ve výši 1 mil. EUR, jímž bylo odstranění různých prahových hodnot mezi členskými státy a nikoliv zrušení samotného osvobození pro malé veřejné nabídky (bod 8 preambule: „S cílem snížit roztříštěnost trhu a zároveň zohlednit rozdílnou velikost vnitrostátních kapitálových trhů v rámci Unie by měl být stávající systém, který členským státům umožňuje stanovit různé prahové hodnoty pro osvobození ve výši od 1 000 000 EUR do 8 000 000 EUR, nahrazen systémem dvojí prahové hodnoty“).
Současně by nebylo logické, aby novele, která limit výjimky „de minimis“ s cílem snížení zátěže trhu zvyšuje (na 12 nebo 5 mil. EUR), předcházelo období (cca rok a půl dlouhé), během kterého se naopak zátěž zásadně zvýší a dosavadní výjimka dočasně zruší. Takový postup by bylo možné označit za absurdní. Přitom „v případě, kdy by výklad právní normy dovedl k závěru absurdnímu, tj. nesmyslnému, nebo takovému, který nemá rozumný smysl apod., je třeba tento výklad odmítnout jako nesprávný.“[6]
Výklad podle smyslu (tedy dovození, že výjimka pro veřejné nabídky do 1 mil. EUR za 12 měsíců nadále platí) zde odpovídá také zásadě „in dubio mitius“, tedy v pochybnostech mírněji pro adresáty potenciálně nejasné normy.[7]
Protože zrušení osvobození evidentně nebylo úmyslem evropského ani národního zákonodárce, bude Česká národní banka nadále uplatňovat osvobození od povinnosti sestavit a uveřejnit prospekt pro veřejné nabídky pod 1 mil. EUR, a to do 5. června 2026, nebo do případné dřívější a jiné úpravy limitu v národní legislativě. Od 5. června 2026 pak platí limit 12 mil. EUR s tím, že Česká republika může – na úrovni zákona – snížit tento limit na 5 mil. EUR.
---------
[1] Nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) 2024/2809, kterým se mění nařízení (EU) 2017/1129, (EU) č. 596/2014 a (EU) č. 600/2014 za účelem zvýšení atraktivity veřejných kapitálových trhů v Unii pro společnosti a usnadnění přístupu malých a středních podniků ke kapitálu.
[2] Jako jeden z mála členských států vedle Slovenska, Maďarska a Rumunska (viz přehled ESMA National thresholds below which the obligation to publish a prospectus does not apply z 3. července 2023).
[3] Čl. 1 bod 1 písm. a) ve spojení s čl. 4 bod 1 nařízení č. 2024/2809.
[4] Čl. 1 bod 3 odst. 2 písm. b) a čl. 1 bod 3 odst. 2a ve spojení s čl. 4 bod 3 nařízení č. 2024/2809.
[5] Specifický režim by mohly mít tzv. podlimitní nabídky dluhopisů (§ 9a odst. 1 zákona o dluhopisech), kde je určitý limit i na národní úrovni upraven, ale vzhledem k celkovému závěru není potřebné tento aspekt podrobněji rozebírat.
[6] Srov. Knapp, V.: Teorie práva, 1. vydání. Praha, C. H. Beck 1995, str. 173, nověji též Hanuš, L.: Právní argumentace nebo svévole. Úvahy o právu, spravedlnosti a etice, Praha, C. H. Beck, 2008, str. 38 a násl. Argument či redukce „ad absurdum“ jsou standardně přijímány i v interpretaci práva Ústavním soudem, viz nález I. ÚS 1126/07, podle něhož „řešení, která se požadavku rozumného uspořádání vztahů příčí, jsou nepřijatelná. Soudu tedy jednoznačně přísluší, aby se zabýval otázkou, zda mechanická aplikace zákona nemůže přinést absurdní důsledky, a v případě, že tomu tak je, aby takovou interpretaci pomocí redukce ad absurdum odmítl, a aby zvolil výklad, jenž bude v souladu se smyslem a účelem zákona a jenž bude racionální a spravedlivý.“.
[7] Srov. nález Ústavního soudu IV. ÚS 273/02, podle něhož „Připouští-li tedy zákon dvě možná řešení, pak v oblasti veřejného práva je vždy nutné ctít zásadu "in dubio mitius“.“.
Datum zveřejnění:
4. 12. 2024
Platnost od: 4. 12. 2024 do: 4. 6. 2026
Typ dokumentu:
Stanovisko
Upravuje oblast:
Emitenti a emise
Seznam souvisejících předpisů:
• Nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) 2024/2809, kterým se mění nařízení (EU) 2017/1129, (EU) č. 596/2014 a (EU) č. 600/2014 za účelem zvýšení atraktivity veřejných kapitálových trhů v Unii pro společnosti a usnadnění přístupu malých a středních podniků ke kapitálu (nařízení (EU) 2024/2809)
• Nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) 2017/1129 o prospektu, který má být uveřejněn při veřejné nabídce nebo přijetí cenných papírů k obchodování na regulovaném trhu (Nařízení o prospektu)
Relevantní ustanovení:
čl. 1 odst. 3 nařízení o prospektu; čl. 1 bod 1 písm. a), čl. 1 bod 3 a čl. 4 bod 1 a 3 nařízení (EU) 2024/2809
ID: RS2024-46
Exportovat do pdf
Strategie dohledu
Co nového v dohledu
Legislativní základna
Banky a družstevní záložny
Pojišťovny, zajišťovny a pojišťovací zprostředkovatelé
Penzijní společnosti a fondy, zprostředkovatelé penzijních produktů
Obchodníci s cennými papíry, investiční zprostředkovatelé
Investiční společnosti a investiční fondy
Platební instituce a instituce elektronických peněz, poskytovatelé platebních služeb malého rozsahu a vydavatelé elektronických peněz malého rozsahu
Finanční konglomeráty
Obchodní systémy, vypořádání, evidence a ochrana trhu
Emise, nabídky převzetí a vytěsnění
Směnárny
Legalizace výnosů z trestné činnosti
Obchodování s OTC deriváty, sekuritizace a crowdfunding
Prodeje na krátko
Ozdravné postupy a řešení krize
Ochrana spotřebitele a spotřebitelský úvěr
Správci nevýkonných úvěrů
Sdělení klíčových informací (PRIIPs)
Udržitelné finance
Panevropský osobní penzijní produkt (PEPP)
Digitální provozní odolnost
Kryptoaktiva
Ostatní (audit, ratingové agentury, indexy)
Výkon dohledu
Mezinárodní aktivity v oblasti regulace a dohledu
DORA – Digitální provozní odolnost finančního trhu
Seznamy a evidence
Souhrnné informace o finančním sektoru
Informace uveřejňované emitenty
Informace o krátkých pozicích
Centrální registr úvěrů
Dohledový whistleblowing
Finanční inovace
Ochrana spotřebitele